新天绿色能源(00956.HK)：新能源业绩触底回暖 气量与减值限制全年表现

机构：长江证券
研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉/张子淳

　　事件描述
　　公司发布2025 年年度报告：2025 年，公司实现营业收入198.31 亿元，同比降低7.21%，实现归母净利润18.26 亿元，同比增长9.21%。
　　事件评论
　　风况改善叠加装机扩张，新能源板块业绩触底回暖。2025 年公司新增风电控股装机127.05 万千瓦，截至2025 年底公司风电控股装机容量达到777.80 万千瓦，同比增长18.07%。同时，得益于公司所处区域平均风速同比增加，2025 年公司风电利用小时数同比增加10 小时。在装机规模保持快速扩张以及风况同比改善的带动下，2025 年公司控股风电完成发电量148.5 亿千瓦时，同比增长6.78%。光伏方面，截至2025 年底公司控股装机容量42.48 万千瓦，同比增长15.06%，带动公司光伏完成发电量3.6 亿千瓦时，同比增长68.14%。整体来看，得益于新能源发电量整体保持稳健增长，2025 年公司风电/光伏板块实现营业收入62.28 亿元，同比增加3.04%，或受新能源电价持续下行影响营收增速低于电量增速；同时风电及光伏板块投资收益同比增利0.63 亿元，且冲回信用减值损失0.23 亿元，同比增利0.50 亿元，共同支撑公司新能源板块实现净利润16.12 亿元，同比增加11.95%。
　　需求压制售气量表现，天然气业务延续承压。2025 年全国天然气表观消费量仅同比增长0.1%，在这一不利的行业形势下，2025 年公司天然气业务总输/售气量52.55 亿立方米，较上年同期减少10.71%，主因系市场需求减弱。具体来看，2025 年公司售气量47.71 亿立方米，同比减少7.47%，其中批发气量/零售气量/CNG 售气量/LNG 售气量分别同比-7.26%、-7.93%、-28.64%、-5.43%；此外，公司代输气量为4.84 亿立方米，同比减少33.63%。受输/售气量同比明显回落影响，2025 年公司天然气业务实现营业收入135.94亿元，同比减少11.25%；实现净利润3.58 亿元，同比减少25.01%。整体来看，虽然天然气业务有所承压，但得益于风况改善与装机扩张带动新能源板块业绩触底回暖，2025年公司实现归母净利润18.26 亿元，同比增长9.21%，但公司2025 年计提资产减值4.83亿元，减值规模同比增加1.76 亿元，一定程度限制公司业绩改善幅度。
　　剥离光伏聚焦核心主业，风电储备丰富保障成长。根据公司业务战略调整，公司将不再单独投资发展光伏发电业务，当前项目建成后公司计划逐步出售或转让现有控股光伏业务。
　　截至2025 年底，公司新疆、黑龙江、辽宁省内全部光伏项目以及河北省内部分光伏项目已完成剥离。同时，截至2025 年底公司控股在建风电装机容量129.81 万千瓦，后续建成投产后将带动公司风电装机提升16.69%，强化公司未来成长确定性。
　　投资建议：2025 年公司拟派发现金红利0.2 元/股，分红比例49.42%，延续稳健分红政策，基于3 月25 日股价计算，对应H 股股息率为5.11%。根据最新财务数据，我们预计公司2026-2028 年业绩分别为25.27 亿元、27.09 亿元和28.91 亿元，对应EPS 分别为0.56 元、0.60 元和0.64 元，对应H 股PE 分别为6.50 倍、6.06 倍和5.68 倍。
　　风险提示
　　1、电价下行超预期；
　　2、唐山LNG 项目产能爬坡不及预期。