BOSS直聘-W(2076.HK)2025Q4业绩点评：延续增速企稳趋势 营销及研发投入加大

机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/于清泰

　　本报告导读：
　　公司业绩增速延续25Q3 企稳趋势，但2026 年将在赛事营销及研发上投入加大。
　　投资要点：
　　维持增持评级 。考虑到公司将在营销投放及研发方面增加开支，以实现品牌心智认知提升和AI 产品闭环服务的推广，下调2026/27 年经调整归母净利润至39.01/45.35（-3.03/-3.17）亿元人民币（下同），新增2028 年预测为53.09 亿元。给予2026 年高于行业平均15xP E估值，目标市值585 亿元人民币，以1HKD=0.8836CNY 汇率计算，对应662.06 亿元港币，目标价68.47 元港币。
　　业绩简述：25Q4 营业收入20.78 亿元/+13.98%；GAAP 归母净利润6.94 亿元/+54.40%；经调整净利润9.06 亿元/+25.39%。公司预计26Q1 收入为20.5-20.85 亿元，同比+6.6 至8.4%。
　　收入业绩符合预期，延续增速企稳趋势。①本季延续25Q3 收入增速企稳趋势，整体表现稳健，财报无惊无喜。收入端无论是MAU 还是付费企业用户数，增速环比均持平。利润端，继续通过有效的控费实现利润率的同比明显提升。②因此本季关注重点转向行业景气度，以及AI 相关产品的节奏。1）由于26 年春节开工晚，我们预计对26Q1 的招聘收入产生影响。2）公司在业绩电话会上强调了节后大盘双位数的日均岗位需求增速，以及AI 相关行业旺盛的招聘需求。3）2025 年AI 相关闭环服务的收入达到1 亿元，属于人服板块少数能带来真正AI 产品落地的平台。
　　AI 投入及大赛营销投放加大，预计利润率水平持平。①我们认为，2026 年公司在费用和利润端，面临销售费用率及研发费用率提升，和毛利率提升效率继续优化对冲的情况。②受益公司收入体量增长，预计公司毛利率将延续提升趋势。③但考虑到2026 年为世界杯年，公司有在世界杯投入较多营销费用以实现品牌认知度提升的习惯，我们预计26 年营销费用将有明显增加。④同时，考虑到公司在AI相关产品闭环服务上正在加大投入力度，若相关存储、服务器等设备需要扩容，将带来一定的资本开支增加，和研发费用率提升。
　　风险提示：经济波动影响招聘、招聘平台竞争加剧。