林清轩(2657.HK)2025年年度业绩公告点评：业绩高势能增长 产品矩阵布局持续完善

机构：国联民生证券
研究员：解慧新/张倩

　　事件：林清轩发布2025 年度业绩公告。25 年公司营收24.50 亿元，yoy+102.5%，经调整净利润4.01 亿元，yoy+100.13%，其中25H2 公司营收13.98 亿元，yoy+105.80%，经调整净利润2.00 亿元，yoy+84.73%。
　　精华油大单品快速放量，持续完善1+4+N 产品矩阵。25 年营收分产品看，精华油10.24 亿元，yoy+128.68%，山茶花精华油大单品延续快速放量；面霜3.60亿元，yoy+89.10%；乳液及爽肤水3.95 亿元，yoy+206.80%，主要系25 年7月公司推出小金珠精华水，开创山茶花油凝珠实现水油同补，25 年实现收入2.04亿元；精华液2.26 亿元，yoy+86.15%；面膜1.97 亿元，yoy+33.64%；防晒霜0.54 亿元，yoy+47.22%，26 年3 月公司发布“光白伞”防晒新品，该品将防晒、美白、抗光老三重功效整合于一体，新品有望凭借差异化竞争优势开辟新增量空间。后续公司计划以精华油大单品为核心，构建“1+4+N”产品组合，打造增长可持续的品类矩阵。
　　线下门店基本盘巩固，线上渠道步入快速成长通道。25 年营收分渠道看，线下渠道中，直营店5.15 亿元，yoy+29.21%，门店合作伙伴0.62 亿元，yoy+35.01%，截至25 年底，公司门店共580 家，线下门店通过体验式服务提升客户粘性，强化消费者信任，后续公司在保持头部城市布局的同时，持续渗透消费潜力较大的低线城市，承接低线城市消费升级需求；经销商1.28 亿元，yoy+285.15%。线上渠道中，线上直销15.70 亿元，yoy+147.26%，主要系抖音渠道高增带动，线上零售商销售1.54 亿元，yoy+93.87%。后续公司深化主流电商平台运营，强化品牌自播、精准投放，并通过OMO 实现线上线下协同，构建全渠道增长引擎。
　　25 年毛利率82.01%，经调整净利率16.36%。25 年公司毛利率82.01%，同减0.47pct，25H2 毛利率81.75%，同减1.19pct。费用端，25 年销售费用率57.02%，同增0.11pct，主要系营销及推广开支和人力成本增加所致；25 年管理费用率6.25%，同减0.18pct，主要系规模效应释放摊平费用率；25 年研发费用率1.91%，同减0.60pct。净利率端，25 年公司经调整净利率16.36%，同减0.19pct，25H2经调整净利率14.31%，同减1.63pct。
　　投资建议：公司作为精华油龙头，有望凭借客群与产品定价的精准卡位、全渠道布局，充分享受细分赛道高增红利，我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为33.88/45.27/57.93 亿元， 同增38.3%/33.6%/28.0%， 归母净利润分别为5.72/8.02/10.44 亿元，同增58.8%/40.2%/30.2%，当前股价对应PE 分别为13X/9X/7X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。