古茗(1364.HK)2025年报业绩点评：开店与同店均表现亮眼 毛利率显著优化

机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/宋小寒

　　本报告导读：
　　开店提速、单店GMV 高增，盈利能力优化。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持增持评级。预测公司 2026-2028 年经调整净利润分别为34.58/42.74/49.82 亿元，增速分别为34%/24%/17%。 参考同行业可比公司估值，按经调整净利润给予2026 年高于行业平均的20xPE，目标价33.05 港元（按1 港元=0.88 元人民币折算）。
　　业绩简述：2025 年收入129.14 亿元/同比+46.9%，经调整净利润25.75亿元/同比+66.9%，经调整核心利润28.08 亿元/同比+77.8%。2025年经调整净利率19.9%/同比+2.4pct。其中2025H2 收入72.51 亿元/同比+52%，经调整净利润14.89 亿元/同比+90.9%，经调整净利率20.5%/同比+4.2pct。末期股息合计每股0.5 港币，分红率（每股股息/每股摊薄EPS）41%。此外，2025 年还发放了20 亿元人民币特别股息。
　　开店提速、单店GMV 高增，盈利能力优化。①收入拆分：2025 年销售商品93.20 亿元/同比+42%，销售设备9.49 亿元/同比+104%，加盟管理服务26.28 亿元/同比+50%。②GMV 及量价拆分：2025 年GMV 为327 亿元/同比+46%，单店GMV 为286 万元/同比+21%，单店日均GMV 为7800 元/同比+20%，单店日均456 杯/同比+19%，杯单价17.1 元/同比+1%。③门店数：2025 年底门店数13554 家/同比+37%，全年净增3640 家。闭店率6.6%，相比2024 年下降。④成本费用率：2025 年毛利率3.0%/同比+2.4pct，主要来自于公司对原材料、产能规划、供应商、配方等的持续优化降本；2025 年销售费用率5.4%/同比持平，管理费用率2.8%/同比-0.7pct，研发费用率1.7%/同比-0.9pct。
　　咖啡品类取得重大进展，持续探索新品类。2025 年公司推出了106款新品。在丰富咖啡饮品种类方面取得重大进展：截至2025 年12月31 日，超过12000 家门店已配备咖啡机；2025 年已上新27 款新咖啡饮品。截至2025 年12 月31 日，公司小程序的注册会员人数已达到约2.06 亿名，25Q4 的季度活跃会员人数约5200 万名。2026年，公司拟进一步扩大咖啡产品线，以及探索其他新类别（如甜品碗及小食），以把握更多交叉销售机会、满足更多元化的消费者需求。
　　风险提示：异地扩张不及预期，加盟商管理风险，行业竞争加剧。