君实生物(01877.HK)：业绩显著改善 商业化与国际化双轮驱动

机构：长江证券
研究员：彭英骐/刘长洪

　　事件描述
　　2026 年3 月13 日，君实生物发布2025 年年度报告：2025 年，公司总营收24.98 亿元（同比+28.23%），归母净利润-8.75 亿元（亏损同比收窄31.68%），扣非后归母净利润-9.90 亿元（亏损同比收窄23.28%）。公司营收快速增长，亏损金额显著收窄。
　　事件评论
　　核心产品销售强劲，降本增效成果显著。2025 年，公司总营收24.98 亿元（同比+28.23%），归母净利润-8.75 亿元（亏损同比收窄31.68%），扣非后归母净利润-9.90 亿元（亏损同比收窄23.28%）。业绩改善主要得益于两方面：一是报告期内公司商业化药品销售收入稳步提升；二是公司积极推行“提质增效重回报”行动方案，持续强化费用管控、聚焦研发管线、优化生产效率及销售效能，有效降低单位成本，推动整体亏损收窄。此外，公司经营活动产生的现金流量为-5.20 亿元，净额较上年同期相比净流出减少，主要系药品销售收入增长及当期收到较大金额技术许可款项所致。
　　研发管线高效推进，构筑长期成长动能。2025 年，公司坚持研发管线聚焦、高效投入，加快临床开发，研发费用达13.42 亿元（同比+5.24%）。截至报告披露日，公司已有4 款商业化药品，分别是拓益、君迈康、民得维以及君适达，多款产品处于III 期临床研究或上市申报阶段。同时公司正在快速推进PD-1/VEGF 双抗（JS207）、EGFR/HER3ADC（JS212）、PD-1/IL-2 融合蛋白（JS213）等多款具有国际市场竞争力的创新药物的临床试验，并积极探索多种联用方案，以最大程度发挥管线协同效应，力推更多优势产品进入注册临床。随着已上市产品适应症的持续拓展和新产品的陆续落地，公司产品结构不断优化，有望进一步提升自身造血能力，加速实现扭亏为盈。
　　国际化拓展加速，全球商业化网络逐步扩大。公司拥有第一个中美均获批上市的国产 PD-1 单抗和全球首个获批临床的抗BTLA 单抗，是国内少数具备开发全球首创药物潜力的公司。1）特瑞普利单抗（拓益）：2025 年，特瑞普利单抗海外市场拓展取得积极进展，已在中美欧等全球40 多个国家和地区获批上市，并与Coherus、Hikma 等伙伴在超过80个国家达成商业化合作，全球商业化网络逐步扩大。2）Tifcemalimab：Tifcemalimab 是公司自主研发的全球首个进入临床开发阶段的特异性针对B 和T 淋巴细胞衰减因子的重组人源化抗肿瘤抗BTLA 单克隆抗体，其联合特瑞普利单抗已进入III 期临床研究阶段，计划在全球招募约756 例受试者，截至报告披露日已入组超过560 名患者，公司将继续加快推进患者入组工作，尽快推动tifcemalimab 在全球实现商业化。
　　风险提示
　　1、销售不及预期风险；
　　2、新药研发失败风险。