科华数据(002335)：储能AI算力驱动三大领域协同 海外市场赋能业绩高增

机构：国投证券
研究员：马良/常思远

　　立足智算、电能、清洁能源，成就智慧电能解决方案领先者
　　科华数据股份有限公司成立于1988 年，总部位于福建厦门，是国内领先的智慧电能解决方案提供商。公司以电力电子技术为核心，在“智算中心”“智慧电能”“清洁能源”三大领域持续融合创新，形成数据中心、高端电源、清洁能源三大业务矩阵，服务网络覆盖全球100余个国家和地区。公司以“AI + 数字能源”为核心，为互联网、金融、交通、石化、通信、电力、政府、医疗、科研教育等行业提供智慧电能及智算解决方案。公司于2010 年在深交所上市，通过持续的研发投入及全球化布局，加速出海战略落地。
　　AI 数据中心需求增长，全球化战略布局加速落地
　　近年来，数据中心行业正经历从CPU 通算型向GPU 智算型的变革。随着人工智能技术的突破性发展，国内外的互联网大厂均增加了在AI算力建设方面的资本开支，对数据中心电源等核心基础设施产品的需求显著提升。2025 年上半年，公司国外业务收入同比增长24.73%，海外业务毛利率高达42.07%，显著高于国内业务的22.30%。在海外市场布局上，公司将东南亚作为AIDC 出海桥头堡，依托马来西亚生产基地推进产品认证与渠道拓展；基于中东地区算力投入持续增长及新能源与AI 相结合的成本优势，积极拓展该区域业务；对于欧美及南美市场，公司正跟进与头部芯片、云厂商的业务合作，发挥在HVDC、液冷、SST 等产品的技术储备优势，推动海外大客户产品开发。2025年至10 月底，公司新能源产品在欧美出货量同比增长一倍以上，海外业务放量趋势初显。
　　在技术布局层面，公司紧跟全球AI 数据中心供电架构演进方向。英伟达《下一代AI 基础设施的800 伏直流架构》白皮书指出，800V 高压直流（HVDC）将成为未来AI 数据中心供电主流方案，未来三年将逐步从以UPS 为核心的交流供电向“UPS+HVDC 混合过渡” 再到“800VDC+储能”乃至SST 的应用演进。当前公司已具备800V HVDC、SST 等产品及技术储备，将持续深耕数据中心领域新技术新产品研发，加速全球化战略落地。
　　深度绑定头部客户，数据中心业务量质齐升
　　2025 年上半年，公司数据中心业务表现亮眼，实现营业收入13.98 亿元，同比增长16.77%，占总营收比重达37.44%。其中数据中心产品收入同比增长34.19%，毛利率达36.06%，成为核心增长引擎。在智算中心领域，公司积极布局国内外 AI、液冷、算力、自动驾驶等新　　兴市场，打造面向千行百业的智算基座枢纽，构建智能调度、弹性扩展的异构算力平台，为客户提供高品质的算力服务。2025 年前三季度，公司在互联网大厂、运营商、金融行业、芯片厂商等客户端均取得良好进展，其中重点发力国内头部互联网厂商，为其提供从UPS 到HVDC、液冷及其他集成业务。作为腾讯数据中心领域的核心合作伙伴，公司不仅为其提供T-block、弹性直流一体柜等数据中心产品及方案，还提供从规划设计到运营管理的全生命周期服务。2025 年9 月双方联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000 台交付，产品已在腾讯多个数据中心投入应用。海外市场方面，积极开拓东南亚、中东及美洲等区域，加速出海战略落地。
　　在产品技术创新层面，公司始终重视产品升级，2025 年前三季度研发费用达3.48 亿元，开发支出同比增长102.94%，主要为研发项目投入增加。公司加快推进液冷、HVDC、SST 等新产品落地，其中液冷已成为其核心竞争力。公司现已推出液冷数据中心全生命周期服务，积极打造液冷智算中心生态圈，推动智算中心行业向绿色低碳发展。
　　“智算+光储”融合创新，新能源海外业务加速增长
　　结合国家对于新型储能及AIDC 的最新政策规划，公司已推动“智算+光储”融合创新，成功构建起光储充和算力一体化协同发展的全新模式，打造具有科华特色的“光储+AIDC”综合能力。围绕“光伏做大，储能做强”的目标，公司的新能源业务在前三季度保持增长态势，持续巩固国内储能行业的龙头地位。2025 年上半年，公司新能源业务实现营业收入18.52 亿元，占总营收比重达49.62%，成为公司第一大收入来源，毛利率保持稳定。智慧电能业务毛利率提高至36.39%，凭借丰富的行业经验，为交通、电子、石化、电力、通信、金融、医疗、教育等多个行业提供安全可靠的综合性智慧电能解决方案。
　　海外市场成为公司新能源业务增长的重要驱动力。2025 年至10 月底，公司新能源产品在欧美市场的出货量较去年已增长一倍以上，同时随着马来西亚生产基地的启用，公司在东南亚及中东地区的出货量也将迎来快速增长。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025 年-2027 年营业收入分别为88.73 亿元、113.31亿元、137.56 亿元，净利润分别为4.90 亿元、8.79 亿元、12.57 亿元。考虑到公司作为国内领先的智慧电能解决方案提供商，在AI 算力驱动的AIDC 供电及液冷领域具备深厚技术积累，客户基础稳固，我们给予公司2026 年45 倍PE，对应目标价73.35 元/股，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。
　　风险提示： 市场需求变化与竞争加剧风险；产品创新风险；供应链保障风险；回款与现金流风险；快速扩张风险；人才流失风险。