中信证券(600030)：锚定一流投行建设 巩固市场领先身位

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉

　　事件：中信证券披露25 年年报，全年业绩与1 月快报披露情况基本一致，符合预期。公司全年实现营收748.5 亿元，同比+28.8%；实现归母净利润300.8 亿元，同比+38.6%。
　　Q4 实现营收187.1 亿元，环比-18.7%；归母净利润66.9 亿元，环比-30.4%。全年ROE（加权）10.59%，同比提升2.5 个百分点。管理费用率44.2%，同比-7.5 个百分点。
　　财富管理：全年实现经纪业务手续费净收入147.5 亿元，同比+37.7%，弱于市场股基交易量增速。1）客户体量：25 年末，公司客户数累计超1,700 万户，同比+10%（24 年末超1,580 万户，同比+12%）；2）托管客户资产规模：托管客户资产规模超15 万亿元，同比+24%（24 年末超12 万亿元，同比+18%）。3）产品代销：25 年公司金融产品保有规模超8000 亿元，实现代销收入20.3 亿元，同比+36.6%。
　　自营投资：金融投资资产稳健扩表，25 年末金融投资资产达9979 亿元，环比三季度末增2.8%，较年初增9.6%。其中，交易性金融资产环比Q3 -2%，较年初+12.5%；其他债权投资环比Q3 +48.4%，较年初-28.6%；其他权益工具投资环比Q3 +23.0%，较年初+36.5%；衍生金融资产环比Q3 +3%，较年初-19.2%。测算25 年全年公司实现投资收益370.4 亿元，同比增24.0%；全年投资收益率测算为3.88%，同比提升0.28 个百分点。
　　投资银行：投行业务回暖修复，25 年投行业务手续费净收入63.4 亿元，同比+52.3%。公司25 年IPO 承销金额237.66 亿元，市场份额18.17%（wind，发行日口径），重回榜首，较年内季末排名稳健回升（Q1/Q2/Q3 分别为第5/第3/第5）。港股IPO 保荐规模排名市场第二、中资离岸债承销规模排名第一，完成中资企业全球并购交易规模排名市场第一。
　　预计核心子公司26 年将持续贡献利润弹性：1）股权投资：25 年中信金石+中信证券投资合计利润贡献占比9.64%，同比+2.41 个百分点。中信金石实现净利润10.0 亿元（同比+138.4%），新增并购策略，落地并购基金；中信证券投资实现净利润19.9 亿元（同比+64.0%），投资项目领域覆盖具身智能、半导体装备、国产GPU、国产服务器等。2）国际业务：中信证券国际净利润同比+72.2%；公司境外收入占比达20.7%（24 年17.2%，23 年15.7%）。3）资产管理：华夏基金净利润24.0 亿元，对公司形成净利润贡献约4.8%。
　　投资分析意见：调升盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司25 年各项业务持续扎实巩固市场领先地位，核心子公司不断提升业绩贡献水平，我们上调26-27 年公司归母净利润预测为346.30 亿元/383.46 亿元（原预测为337.76 亿元/373.89 亿元），同比分别+15.1%/+10.7%。新增28 年归母净利润预测，预测值为429.00 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；跨境资本流动、大宗商品价格波动带来市场风险。