北鼎股份(300824)：营收延续高增 结构优化改善整体盈利

机构：天风证券
研究员：周嘉乐/宗艳/金昊田

　　事件
　　2026 年3 月26 日，公司发布2025 年年报，全年公司实现营业收入9.5 亿元（同比+26.1%），归母净利润1.1 亿元（+63.3%），扣非归母净利润1.1 亿元（+74.6%）。归母净利润相比于此前业绩快报调增300 万元。其中，2025Q4 公司实现营业收入3.0亿元（+21.1%），归母净利润0.3 亿元（基本持平），扣非归母净利润0.3 亿元（+5.9%）。
　　分红安排为本次每10 股派发现金红利1.15 元（含税），结合半年报分红，公司已连续3 年实施年度每10 股派2 元方案（总金额0.65 亿元），2025 年全年对应分红比例57%，股息率2%。
　　点评：
　　国内业务作为公司发展的核心驱动，保持较好增长。①从业务板块看，2025 年北鼎中国业务实现营业收入7.2 亿元，同比+37.8%，大幅跑赢国内厨房小家电行业；其中直销线上/ 直销线下/ 经分销渠道分别创收4.0/0.7/2.5 亿元， 同比+42.2%/+29.3%/+33.4%，公司2025 年经分销渠道中京东占比最高，直营渠道线下新增4 个城市形成覆盖23 个城市的40 家线下体验网络；海外自主品牌业务受国际贸易环境复杂化及地缘政治冲突的影响阶段性承压，实现营业收入0.6 亿元，同比-8.2%；OEM/ODM 业务展现出较强韧性，在全球贸易格局动荡中保持稳健，全年实现收入1.7 亿元，同比+2.9%。②从产品结构看，公司自主品牌收入中，非电器类增速整体好于电器类，核心品类蒸炖锅/养生壶收入合计占比约一半，2025 年分别同比+35.3%/+21.7%，多功能锅炉（电磁炉/电饭煲等）、烹饪产品（珐琅锅/餐具等）快速增长。
　　品类结构、渠道结构优化带动盈利改善。2025 年公司实现毛利率50.0%，同比+3.1pct，最主要受到高毛利的北鼎中国业务占比快速提升影响，其次北鼎中国、北鼎海外、代工业务自身毛利率同比均亦有优化——非电类占比提升带来的产品结构改变以及制造端降本。2025 年公司期间费用率39.4%（-0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为29.0%/6.2%/4.5%/-0.2%，同比分别+1.2/-1.8/-0.6/+0.7pct，综合影响下归母净利率为11.9%（+2.7pct），扣非净利率为11.5%（+3.2pct）。2025Q4毛利率为53.2%、同比+4pct，但期间费用率同比提升7.3pct 至44.0%，导致归母净利率下滑2.2pct 至10.2%，扣非净利率下滑1.5pct 至10.2%。
　　投资建议：公司沉淀出差异化的高端品牌定位，国内产品推新和新兴渠道建设有序推进，外销业务供应链具备韧性。公司业务盈利能力排序北鼎中国＞北鼎海外＞代工，结构升级或将长期拉动盈利改善。由于Q4 利润增速环比下降，因此下调相关预测，预计2026/2027/2028 年归母净利润分别为1.4/1.7/2.0 亿元（2026/2027 前值为1.6/1.9 亿元），对应动态PE 分别为23.9x/19.7x/16.9x。
　　风险提示：自有品牌销售不及预期、外销订单不及预期、原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。