华新建材(600801)：海外营收/净利润高增 盈利能力同比改善

机构：国投证券
研究员：董文静/陈依凡

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入353.48亿元，同比+3.31%，实现归母净利润28.53 亿元，同比+18.09%；2025Q4 单季度，公司实现营业收入103.15 亿元，同比+8.60%，实现归母净利润8.50 亿元，同比-33.52%，扣非归母净利润7.59亿元，同比+5.20%。拟向全体股东0.55 元/股（含税）分配现金红利，现金分红比例为40.07%（同比+0.49pct）。
　　水泥及熟料业务销售量价齐升，吨毛利同比增加。2025 年，公司水泥熟料业务营收增长，主要系海外水泥熟料销售量价齐升所致，叠加成本端能源价格下降，公司水泥及熟料业务盈利能力同比改善。2025 年，公司水泥和熟料业务营收212.85 亿元（yoy+13.28%），水泥和熟料销量6196 万吨（yoy+2.80%），销售均价约344 元/吨（同比+32 元/吨），毛利率32.72%（同比+9.36pct），吨毛利112 元/吨（同比+40 元/吨），吨成本231 元/吨（同比-8 元/吨）。
　　海外营收/净利润同比高增，产能规模持续增加。2025 年，公司海外实现营业收入118 亿元（yoy+48%），实现净利润同比增长超50%，海外水泥及熟料销量2030 万吨（yoy+25%）。根据公司官微华新发布，期内，公司海外拓展持续推进，完成对尼日利亚拉法基非洲公司的并购，新增水泥产能1060 万吨/年，完成对巴西骨料项目的收购，新增骨料产能880 万吨/年。截至2025 年末，公司海外水泥产能突破4000 万吨/年，成为国内水泥行业海外产能最大、布局最广的企业。目前，公司莫桑比克栋多3000 吨/日水泥熟料生产线升级改造项目顺利推进，同时新开工尼日利亚Sagamu、Ashaka 3x5000 吨/日水泥熟料生产线提产550 万吨/年的升级改造项目，公司海外水泥熟料产能规模不断增加，进一步增厚公司业绩。
　　骨料销量连续两年蝉联全国第一，中标雅下水电站项目。2025年，公司骨料营收54.83 亿元（yoy-2.82%），销量1.61 亿吨（yoy+12.2%），均价34 元/吨（同比-5 元/吨），毛利率43.01%（同比-4.91pct），吨毛利15 元/吨（同比-4 元/吨），吨成本19元/吨（同比-1 元/吨）。公司骨料业务销量已连续两年蝉联全国第一，但因下游需求收缩，骨料业务盈利同比有所下滑。2025 年，公司混凝土营收71.83 亿元（yoy-14.65%），销量2832 万方（yoy-　　10.97%），期内公司市场化混凝土业务EBITDA 同比实现正增长。
　　此外，公司以全球最大中、低热硅酸盐水泥（大坝水泥）提供商的实力，中标雅下水电站项目，助力万亿级水电工程建设。
　　高毛利率海外业务高增叠加成本下行，盈利能力同比改善。2025年，公司销售毛利率30.22%（同比+5.53pct），或主要系海外业务高毛利率（41.94%）营收提速叠加成本下行所致，其中水泥及熟料单位成本同比下降3.27%、骨料单位成本同比下降5.20%、混凝土单位成本同比下降7.88%。2025 年，公司期间费用率14.20%（同比+1.62pct），其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.47pct/+0.80pct/+0.35pct/同比持平。受毛利率提升影响，2025 年公司销售净利率10.01%（同比+1.38pct）。2025 年，公司经营性现金流净额66.94 亿元，同比增加11.99%。
　　投资建议：目前国内水泥需求仍处下行通道，供给侧政策出清路径清晰，或助力国内水泥企业价格和盈利改善。公司加速国际化布局，海外业务成长空间打开，叠加一体化战略持续推进，高毛利率业务有望持续增厚公司业绩。我们预计2026-2028 年公司整体营收分别为387.11 亿元、418.08 亿元和448.51 亿元，分别同比增长9.51%、8.00%和7.28%；预计2026-2028 年公司归母净利润分别为35.18 亿元、39.31 亿元和43.60 亿元，分别同比增长23.28%、11.76%和10.90%，对应2026-2028 年PE 分别为11.8倍、10.6 倍和9.5 倍，给予2026 年15 倍PE，对应6 个月目标价25.35 元。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。