建发物业(02156.HK)2025年业绩点评：收入利润保持双增 高分红强化股东回报

机构：东吴证券
研究员：姜好幸/刘汪

　　事件：3 月25 日，公司发布2025 年业绩公告，2025 年实现营业收入38.81 亿元，同比+17.8%；归母净利润3.59 亿元，同比+11.0%。
　　收入利润同比双增，毛利率结构性调整。2025 年公司实现收入38.81 亿元，同比增长17.8%；毛利率21.2%，同比-0.3pct，主要是收入结构调整影响。归母净利润3.59 亿元，同比+11.0%，增速低于收入，主要由于营销推广费用及应收账款减值合计同比增长1357 万元。
　　物管服务高质拓展，增值业务稳健增长。2025 年分业务看，1）物业管理服务收入22.25 亿元，同比+24.9%，主要受在管面积扩张驱动，截至2025 年末，公司在管面积9174 万平方米，同比+21.4%，合约面积1.17亿平方米，同比+7.5%。综合收缴率93.2%，同比基本持平。2025 年公司市场化外拓延续高增，外拓合同金额同比+63%，其中78%为非住业态。2）社区增值及协同服务收入9.37 亿元，同比+23.3%，主要得益于家政订单量增长、零售产品丰富度提升以及智能家居系统持续优化。3）非业主增值服务收入6.16 亿元，同比-8.2%，主要由于合作销售中心减少。4）商业物业运营管理服务收入1.02 亿元，同比+26.4%，主要受承接项目在陆续进入运营阶段带动。
　　现金储备充裕，派息水平进一步提升。截至2025 年末，公司银行及在手现金为34.32 亿元，同比+17.7%；全年经营活动现金净流入5.99 亿元，同比+125.9%，主要受收入增长及合同负债增加带动；有息负债仅0.09 亿元，资产负债结构整体稳健。公司重视股东回报，拟派末期股息每股0.15 港元及特别股息每股0.05 港元，全年派息比率提升至69%，以3 月25 日收盘价计算，股息率为7.6%。
　　盈利预测与投资评级：公司依托关联方优质资源，持续获取高能级城市优质项目，同时第三方市场化外拓保持较快增长、非住业态拓展占比提升，独立发展能力持续验证，盈利有望稳步提升。我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为4.05/4.54/5.09 亿元，同比分别+12.9%/+12.2%/+12.1%，对应PE 分别为8.1X/7.2X/6.4X。考虑到公司关联方资源支撑较强，经营性现金流稳健，积极分红回馈股东，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；人工成本上升导致利润率承压；应收账款回收及减值风险。