中国太平(00966.HK)2025年报点评：业绩增速遥遥领先 分红险转型成效显著

机构：华创证券
研究员：陈海椰/徐康

　　事项：
　　2025 年集团实现归母净利润271 亿港元，同比+220.9%；寿险实现新业务价值87 亿元，同比+2.7%；财险COR 为98.8%同比-1.3pct；净/总/综合投资收益率分别是3.21%/4.04%/1.73%，分别同比-0.25pct/-0.53pct/-8.59pct。拟派发末期股息每股1.23 港元。
　　评论：
　　寿险NBV 小幅增长，分红险转型成效显著。2025 年，太平人寿实现NBV 同比+2.7%至87 亿元，长险首年保费同比+1.2%，预计新业务价值率亦有小幅改善。NBV margin 的变动或受预定利率调整、个险报行合一和分红险占比提升等多重因素影响，前两者发挥正向作用。
　　1） 分渠道来看，个险、银保新单各占半壁江山。2025 年，个险新单同比-6.9%（长险首年口径，下同），或受报行合一影响，代理人数达16.7 万人，同比减少5.9 万人。银保新单同比+15.8%，预计驱动主要来自网点扩张，银保网点数量同比增加超5800 个。从NBV 角度来看，个险同比+7%至59亿港元，银保同比+6%至34 亿港元。前者来自价驱动，NBV margin 同比+1.4pct 至22%；后者来自量增长，NBV margin 同比-0.5pct 至20.3%。
　　2） 分险种来看，传统险、分红险构成保费主力军。2025 年公司积极推动分红险转型，保费同比+91.7%至578 亿港元，其中分红险在长险首年期缴保费中占比达到86.1%。结构上，传统/分红/长期健康险/年金险/意健险分别占比40%/29%/17%/9%/5%，其中传统险同比-8pct，分红险同比+13pct。
　　财险成本优化，保费稳增。2025 年，太平财险实现COR 同比-1.3pct 至98.8%，预计受益于自然灾害同比减少、费用管控等。境内原保费同比+3.4%至355 亿港元，其中车险同比+1.2%，水险+3.8%，非水险同比+7%。境外仅太平澳门实现COR 优化，其他子公司出现不同幅度的成本上行；保费仅太平香港略有下降，其他子公司均实现稳健增长。
　　利率波动影响投资，积极增配权益响应长钱入市政策。截至2025 年末，集团内险资资金同比+11.6%至1.74 万亿港元，第三方资产1.02 万亿港元，同比持平。利率中枢依旧下行，2025 年净投资收益率同比-0.25pct 至3.21%；虽然权益市场回暖，但即期利率呈现年内上行趋势，债券账面价值承压，总/综合投资收益率分别同比-0.53pct/-8.59pct 至4.04%/1.73%。结构上，截至2025 年末，债券占比同比+0.6pct 至76.1%，股票与基金同比+3.6pct 至16.6%，积极响应中长期资金入市政策。其中，股票内FVOCI 占比同比-2pct 至35%，或反映公司倾向灵活配置，更加主动择时，把握成长型机遇。
　　投资建议：业绩增速遥遥领先，主要来自低基数+权益弹性+税收一次性影响。
　　展望2026 年，高基数下投资波动或使业绩承压。我们预测2026-2028 年EPS为4.77/5.03/5.31（2026-2027 年预测前值4.6/4.99）港元；给予2026 年PEV 预计为0.45x，对应目标价30.3 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策变动、利率下行、权益波动、改革不及预期、自然灾害频发