安踏体育(2020.HK)：全年业绩保持高质量增长

前天 00:02

机构：平安证券
研究员：王源/韦毓

　　事项：公司发布2025 年年度业绩，2025 年公司全年营收为802.19 亿元，同比+13.3%；经营溢利为190.91 亿元，同比+15.0%；归母净利润为135.88 亿元，同比+13.9%（为达到比较目的，2024 年归母净利润不包含由Amer Sports上市事项及配售权益摊薄所致的利得）；净现金为317 亿元，同比+1.0%。
　　平安点评：
　　公司业务全年保持稳健发展，实现较快的收入及利润增长。2025 年公司收入为802.19 亿元，同比+13.3%。公司整体运营效率保持高质量，在持续加大品牌建设、渠道优化、产品研发及海外市场拓展投入的背景下，整体经营溢利率提升0.4 个百分点至23.8%。其中，安踏品牌经营溢利率下降0.3 个百分点至20.7%，FILA 品牌经营溢利率上升0.8 个百分点至26.1%；所有其他品牌经营溢利率下降0.7 个百分点至27.9%。
　　归母净利润增长较好，且现金产出能力保持稳定。1）2025 年公司归母净利润为135.88 亿元，同比+13.9%（为达到比较目的，2024 年归母净利润不包含由Amer Sports 上市事项及配售权益摊薄所致的利得）。2）2025年公司经营活动现金流入净额为209.96 亿元；自由现金流入为161.06 亿元。此外，2025 年公司派发末期股息为每股1.08 港元。
　　投资建议：安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，以及国货新机遇的加持下，公司长短期均呈现较强韧性。但是，国际形势依然动荡，行业周期可能仍将波动。
　　因此我们下调预测，预计2026-2027 年公司归母净利润分别为135.6 亿元/146.2 亿元（原预测值为150.5 亿元/172.8 亿元），分别同比-0.2%/+7.8%；我们预计2028 年公司归母净利润为166.5 亿元，同比+13.9%，维持 “强烈推荐”评级。
　　风险提示：1、品牌推广不及预期：服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。2、渠道库存积压风险：消费环境尚存不确定性，若当季货品成交率不足，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性发展带来一定经营风险。3、需求弹性不足：基于全球及中国经济趋势的不确定性，或将影响服装行业的景气度及相关公司的盈利水平。