药明生物(02269.HK)港股公司信息更新报告：营收超越指引预期 新签项目历史新高

机构：开源证券
研究员：余汝意

　　2025 年公司业绩表现亮眼，新签项目创历史新高2025 年公司实现营收217.90 亿元，同比增长16.7%；归母净利润49.08 亿元，同比增长46.3%；经调整净利65.86 亿元，同比增长22.0%；毛利率46.0%，同比提升5.0pct。2025 年，公司新签209 个项目创下新高，其中2/3 是双抗和抗体偶联药物；获得23 个“赢得分子”项目，其中包括6 个临床三期项目。截至2025年底，受益于研究服务与临床后期/商业化项目增势，公司未完成订单总量达237.2 亿美元，3 年内未完成订单量达45.3 亿美元。考虑全球新药研发投融资逐步回暖，我们上调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为58.12/73.54/91.85 亿元（原预计45.78/51.26 亿元），EPS 为1.4/1.8/2.2元，当前股价对应PE 为20.7/16.3/13.1 倍，维持“买入”评级。
　　临床前业务保持强劲增长势头，CMO 业务未来增长可期2025 年，公司临床前业务共实现营收93.14 亿元，同比增长31.9%，研究服务和临床前开发服务保持强劲增长势头；临床III 期+商业化收入94.61 亿元，同比增长26.4%，系早期项目逐渐进入成熟阶段以及现有商业化项目的爬坡。截至2025年底，公司综合项目数达946 个，其中临床前/I 期/II 期/III 期/商业化阶段各463/289/94/74/25 个；新增综合项目数209 个。2024–2025 年期间，新增43 个“赢得分子”项目，仅4 个项目转出，凸显强劲客户粘性。同时，公司PPQ 项目稳定增长，2025 年完成28 个，2026 年已排期34 个，CMO 业务未来增长可期。
　　公司深化全球产能布局，北美和欧洲地区业务整体增长稳健公司深化全球产能布局，美国MFG11 建设推进中、MFG18 新增商业化生产能力；新加坡DP 生产厂启动建设、DS 生产厂处于设计阶段、XDC 基地于2025 年6月实现机械完工；中国成都的微生物商业化生产基地建设启动；欧洲爱尔兰基地成功完成首次工程批生产及PPQ 生产批次。2025 年公司北美/欧洲/中国/其他地区收入增速分别为18.3%/16.6%/-5.0%/69.1%，北美和欧洲地区收入增速稳健。
　　风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险等。