双汇发展(000895)：2025Q4肉制品销量改善 屠宰板块稳利扩量

机构：开源证券
研究员：张宇光/张思敏

　　2025Q4 业绩承压，公司坚持高分红，维持“增持”评级公司发布2025 年报。2025 年实现营收592.7 亿元，同比-0.5%；归母净利润51.05亿元，同比+2.3%。单Q4 营收147.5 亿元，同比-5.2%；归母净利润11.46 亿元，同比-3.3%，总体来看业绩有所承压。我们略下调2026-2027 年归母净利润至53.35、55.25（前值55.1、58.2）亿元，新增2028 年归母净利润为57.1 亿元，当前股价对应PE 分别为17.9、17.3、16.7 倍。公司是稳健价值投资标的，2025 年累计分红率达98.4%，股息率5.2%，维持“增持”评级。
　　肉制品销量环比改善，新兴渠道表现持续亮眼2025Q4 肉制品实现营收55.3 亿元，同比降0.95%，销量/单价分别约为33.1 万吨、16.7 元/公斤，同比分别+2.4%、-3.3%，销量环比继续改善，价格下降较多影响收入增速。营业利润14.4 亿元，同比增0.4%，吨利约为4346 元，同比-2.0%，或因公司策略以量为主、以及高性价比产品增长明显。随着公司专业化改革持续发力，新渠道表现持续亮眼（2025 年新渠道增长超30%，占比22%，环比保持向好趋势），大力推进高端产品及高性价比产品发展，以及加强市场创新和推广工作，2026 年肉制品销量有望实现增长。同时，2026 年成本预计仍在低位，量利兼顾下公司预计主动控制吨利低于2025 年，但仍在相对高位。
　　屠宰板块坚持稳利扩量，四季度规模提高带动利润增长2025Q4 屠宰业务实现营收77.9 亿元，同比-8.5%，生鲜品销量/单价分别约为50.4万吨、15.5 元/公斤，同比-18.8%/-22.9%，公司抓住低猪价窗口期，在生鲜品板块加大客户开发力度、抢占市场份额，实现规模持续增长，全年屠宰量1314 万头，同比+27.7%。2025Q4 屠宰业务营业利润1.0 亿元，同比增9.1%，主因规模提高带动整体利润增长。未来公司将继续实行稳利扩量策略，保持头均利润基本稳定的前提下持续扩张屠宰量。Q4 养殖业收入同增2.3%，营业利润亏损4358万元，其中养猪业出栏规模提升，全年亏损同比收窄；产业养殖成绩提升，下半年利润扭亏为盈，全年大幅减亏，展望2026 年，公司养殖业将继续强化成本管控，预计经营成绩有望继续改善。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险。