中国太平(00966.HK)：业绩不负期待、价值增长稳健、分红大超预期

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇

　　2025 年分红大幅超预期
　　中国太平公布2025 年业绩：归母净利润同比+221%至270.6 亿港币，我们预计包括所得税转回一次性影响约120 亿港币，符合预期；归母净资产较年初+34%至951.6 亿港币；DPS 同比+251%至1.23 港币，大超市场预期。
　　发展趋势
　　寿险分红险转型全面深化，业务质量优秀。太平人寿2025 年新业务价值（NBV）同比+2.7%至86.6 亿元（人民币，除特殊说明外下同），其中个险NBV 同比+4.2%至52.9 亿元；合同服务边际较年初增长2.0%至1916.7 亿元；得益于分红险转型领先行业（分红险长险首年期交保费占比达到86.1%），公司NBV 对投资收益率和风险贴现率下降10%的敏感性仅为-5.7%，新业务风险大幅改善。个险/银保继续率等品质指标稳中向好、领跑同业。太寿内含价值（EV）较去年末增长15.4%至2208.5 亿元，我们认为增速有望领跑主要同业。
　　财险直保承保盈利能力进一步改善。太平财险业务原保费同比+3.6%至374.4 亿元，产险业务综合成本率（CoR）同比优化0.4ppt 至98.5%；太平财险车险/非车险保险服务收入同比+2.1%/+6.3%，CoR 同比大幅改善1.3ppt 至98.8%，推动保险服务业绩同比+29.1%至7.4 亿元、净利润同比+20.7%至8.8 亿元。
　　再保业务效益为先，大力发展保障型业务。太平再保险坚持价值导向，2025 年CoR 同比改善2.3ppt 至96.5%，保障型业务收入占寿险再保比例同比提升13.3ppt 至47.8%。
　　不负期待，重申跑赢行业评级。1H25 公司由于投资端表现低于预期股价大跌，我们重申当时看多观点，公司各方面指标均指向基本面长期向好的趋势，若有短期扰动则是较好布局时机。
　　盈利预测与估值
　　太平目前交易于0.3x 26e P/EV。我们维持公司26e/27e 盈利预测基本不变，维持跑赢行业评级和目标价33.1 港币不变，对应0.5x/0.5x 26e/27e P/EV 和56.3%上涨空间。
　　风险
　　首年保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。