禾望电气(603063)：看好传动业务及海外市场加速突破

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/杨景文

　　公司公布2025 年报业绩：收入41.68 亿元，同比+11.64%；归母净利润5.31亿元， 同比+20.53%。其中第四季度收入13.90 亿元， 同比/ 环比-2.26%/+55.45%；归母净利润1.97 亿元，同比/环比+5.03%/+114.58%。
　　公司年报业绩低于我们预期的5.64 亿元，或主要是受到下游行业景气度回落、价格竞争激烈影响。我们看好公司持续深耕新能源与电气传动领域，不断优化产品结构、提升综合竞争力，加速全球市场拓展，打开长期成长空间。
　　维持“买入”评级。
　　Q4 盈利能力提升，经营性现金流表现较好
　　25Q4 净利率为14.37%，同/环比分别提升1.18/3.86pct，或主要系产品结构变化拉动毛利率提升，叠加期间费用率下降。25Q4 毛利率为40.24%，同/环比分别提升1.75/2.83pct。期间费用方面，25Q4 期间费用率为17.90%，同/环比-3.16/-11.08pct。减值方面，25Q4 计提0.22/0.48 亿元资产/信用减值损失。现金流方面，25Q4 经营活动产生的现金流量净额为3.96 亿元，同比+26.89%。
　　Q4 工程传动业务收入同比快增，新能源电控下滑分业务来看，25 年公司新能源电控业务的收入为32.91 亿元，同比+15.06%；毛利率为33.43%，同比-0.24pct。其中25Q4 收入为10.13 亿元，同/环比-4.3%/+34.3%；毛利率为34.05%，同/环比+1.52/-0.52pct。25 年公司工程传动业务的收入为6.27 亿元，同比+11.53%；毛利率为51.60%，同比+7.14pct。其中25Q4 收入为3.16 亿元，同/环比+28.6%/+271.6%，快速增长或主要系加速国产替代与出海，叠加年底集中确收；毛利率为56.17%，同/环比+7.64/+11.19pct，均有所提升。
　　全球化布局加速，Q4 海外收入同比+64%
　　25 年公司海外收入为3.69 亿元，同比+42.11%；毛利率为50.31%，同比-3.93pct。其中25Q4 收入为1.44 亿元，同/环比+63.9%/+87.1%，或主要系风电、传动业务海外市场收入增长； 毛利率为41.08%， 同/环比-19.35/-18.17pct。在渠道方面，公司在巴西、土耳其、韩国、越南、印度、荷兰等30 余个服务基地设立遍布全国的服务点。在产能配套方面，公司匈牙利制造基地投产，面向欧洲及全球市场提供本地化产品与服务。看好公司凭借技术与服务优势在海外市场不断取得突破。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27 年归母净利润(-7.89%,-9.85%)至6.50 亿元、7.46 亿元，并预计28 年归母净利润为8.54 亿元（26-28 年 CAGR 为17%），对应EPS 为1.42、1.63、1.86 元。下调主要是考虑到风光等市场竞争激烈，我们下调新能源电控业务收入增速及毛利率假设。可比公司26 年Wind 一致预期PE 24.39 倍，考虑到公司大功率电力电子技术优势构筑壁垒，新品及海外市场加速布局，给予公司26 年28 倍PE 估值，上调目标价为39.73 元（前值38.63 元，对应26 年25.05 倍PE）。
　　风险提示：新能源装机量不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动风险。