中海油服(601808)：钻井服务显著回升 看好高油价中枢下增

机构：东方证券
研究员：倪吉

　　业绩稳健增长：中海油服2025 年全年实现营业收入502.8 亿元，同比增长4.1%，归母净利润38.4 亿元，同比增长22.5%，业绩实现较大幅度增长。从盈利水平看，全年综合毛利率17.4%（同比+1.7pct），净利率7.6%（同比+1.1pct）。全年四费率7.1%（同比+0.6pct），其中主要增加来自财务费用率，主要原因是2025 年汇兑损失较多。
　　钻井服务板块回升明显：公司2025 年业绩增长的主要动力来自钻井服务板块的利润提升。2025 年板块收入149 亿元，同比增加16.9 亿元，推动板块毛利达到21.3 亿元，同比增加11.5 亿元。收入提升的主要原因是2025 年钻井平台综合利用率提升到91.0%（同比+7.6pct），同时日收入提升到9.6 万美元/天（同比+0.8 万美元/天）。
　　看好高油价中枢下增长潜力：26 年3 月以来由于地缘局势问题，原油价格大幅上涨。虽然我们难以判断中东局势的变化，但即使冲突很快结束，冲突对于中东地区的原油生产与石化装置都已造成破坏。后续全球范围内的石油开采、库存物流、生产加工等各环节都需要不短的时间来恢复正常水平。因此我们认为2026 年油价中枢显著提升已基本成为定局。同时，我们认为地缘冲突将进一步加强全球能源自主的亿元，从而提升海上油气资源的资本投入预期。
　　基于公司25 年业绩情况以及油服行业景气度，我们调整了公司钻井平台使用率预测以及其他业务规模预测。我们预测公司2026-2027 年每股收益EPS 分别为0.93、1.00 元（原预测0.88、0.94 元），并添加2028 年EPS 预测为1.04 元。按照可比公司2026 年22 倍市盈率，对应目标价20.46 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　油价大幅波动风险；石油公司资本开支不及预期；能源转型快于预期；技术进步不及预期；开工率不高导致资产减值的风险。