中国通号(688009)2025年年报点评：轨交主业受益于改造需求提升 低空新赛道带来新增长

机构：光大证券
研究员：陈佳宁/汲萌/夏天宇

　　事件：2025 年，公司实现营业收入345.53 亿元，同比+6.40%；实现归母净利润36.86 亿元，同比+5.48%；毛利率为28.88%，同比-0.34pcts；净利率为12.29%，同比-0.24pcts。此外，2025 年度拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10 股派发人民币1.70 元现金股利（含税）。
　　铁路业务收入快速增长，国内业务毛利率稳中有升。25 年，公司铁路、城市轨道、海外、工程总承包及其他业务分别实现营业收入214.73、80.76、23.57、23.51、2.95 亿元，同比+13.67%、-1.75%、-3.45%、-12.55%、+26.90%。其中，铁路收入同比增长，主要由于25H2 公司铁路项目施工进度加快；工程总承包业务收入同比下降，主要由于公司主动退出市政房建业务。公司25 年整体毛利率与上年同期基本持平，国内、海外业务毛利率分别为29.77%、16.71%，同比+0.18pcts、-7.90pcts；海外业务毛利率降幅较大，主要由于上年同期承揽的海外项目如匈塞铁路匈牙利段项目、墨西哥瓜达拉哈拉4 号线项目毛利率较高。
　　铁路领域新签合同稳中有升，城轨领域新签合同逆势增长。截至25 年末，公司在手订单1158.6 亿元；累计新签合同总额441.4 亿元，同比-11.84%，其中铁路、城轨、海外、工程总承包及其他领域新签合同额分别为257.13、105.03、39.12、38.47 亿元，同比+0.3%、+4.97%、-33.9%、-54.74%，此外，低空经济领域累计新签合同1.65 亿元。公司在铁路市场坚持存量优化与增量突破并举，实现新签合同额稳中有升；在城市轨道交通市场，面对城轨建设投资持续放缓，公司新签合同逆势增长，改造业务承揽增长一倍有余。
　　立足轨道交通主业，积极拓展低空经济新赛道。轨道交通业务方面，公司预计改造市场将成为主要增长点，将积极稳固新建市场，全力抢占改造市场先机。低空经济新赛道方面，公司积极开拓国内市场。公司实现了低空空域智能管控系统、“一塔一城”低空通信专网以及感知与反制系统的技术突破，低空空域管控系统完成在青岛、石家庄、雄安新区市级平台部署，感知与反制系统先后在京沪、青藏等铁路，雄安新区、青岛、大理、巫山等重点城市以及广州白云机场、福州竹岐机场等关键区域部署应用。场景应用方面，积极拓展轨道交通巡检、高山农业物流、舟山岛际物流、湛江至海口“空铁联运”等典型场景应用，在贵州榕江打造“村超+低空”新业态，并向应急救援、城市治理、低空文旅等场景不断拓展。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到轨道交通新建市场下行对公司业绩的影响，下调公司26-27 年归母净利润预测3.6%、3.6%至39.6、43.4 亿元，新增28 年归母净利润预测46.9 亿元，26-28 年对应EPS 分别为0.37、0.41、0.44 元。公司深耕“轨道交通+低空经济”两大赛道，轨交业务受益于改造市场需求增长，低空经济领域布局有望开启第二增长曲线，维持公司A 股和H 股“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、城轨景气下滑风险、海外项目推进不顺风险