361度(1361.HK)2025年年度业绩点评：业绩健康增长 超品店顺利拓展

机构：光大证券
研究员：姜浩/孙未未/朱洁宇

　　2025 年收入、归母净利润同比增11%/14%
　　361 度发布2025 年年度业绩。公司2025 年全年实现营业收入111.5 亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1 亿元，同比增长14%符合预期，EPS（基本）为0.63元。公司拟每股派发现金红利0.113 港元，叠加中期派发每股0.204 港元，全年累计派息比例为45%。
　　经营指标方面，2025 年公司毛利率同比持平，营业利润率同比提升0.3PCT 至15.9%，归母净利率同比提升0.3PCT 至11.7%。
　　点评：
　　收入增长稳健，超品店顺利拓展至127 家
　　分品类来看，25 年收入中成人鞋类、成人服装、儿童鞋类、儿童服装、其他（配饰及鞋底） 各占41.5%/30.7%/12.7%/10%/5.1% ， 占比分别同比-1.1/ 持平/+1.8/-2/+1.3PCT，收入分别同比+8%/+10.7%/28.5%/-7.5%/+46.5%。
　　分渠道来看，25 年收入中，电商渠道实现收入32.9 亿元、占总收入比例为29.5%，同比增长26%，推算线下渠道收入同比增长约5%；另外，儿童业务实现收入25.8亿元、同比增长10%。
　　零售网点方面，2025 年末公司361 度品牌共有网点数6647 家（较年初净减少6.6%），其中中国内地、海外分别为5394 家（-6.2%）/1253 家（-8.2%）。361度儿童共有网点数2364 家（-7.2%）。其中，25 年末公司新店型超品店合计127家，含中国内地的成人105 家、儿童21 家以及柬埔寨1 家门店。
　　零售流水端，361 度品牌于25Q1~Q4 零售流水分别同比增长10%+/约10%/约10%/约10%，361 度儿童零售流水分别同比增长10%+/约10%/约10%/约10%。
　　毛利率持平、费用率下降，存货周转有所放缓、经营净现金流大幅增加毛利率：25 年全年毛利率为41.5%、同比持平。分产品来看，成人鞋类、成人服装、儿童鞋类、儿童服装毛利率分别为43%/42.4%/41.7%/42.2%，分别同比+0.1/+1.1/+0.3/+0.3PCT。
　　费用率：25 年全年期间费用率同比下降0.6PCT 至27.9%，其中销售/管理/财务费用率分别为20.2%/7.7%/0%，分别同比-1.7PCT/+0.7PCT/+0.4PCT。按支出性质划分， 广告及宣传开支/ 员工成本/ 研发开支占总收入比例分别为10.5%/8.4%/3.4%，分别同比-2.3PCT/-0.1PCT/持平。
　　营业利润率：25 年全年营业利润率同比提升0.3PCT 至15.9%。
　　其他财务指标：1）存货25 年末同比减少2.1%至20.7 亿元，存货周转天数25 年全年为117 天，同比+10 天。2）应收账款25 年末同比增加7.9%至46.9 亿元，应收账款周转天数为149 天，同比持平。3）25 年经营净现金流为8.1 亿元，同比增加1067%。
　　流水增长和财务表现健康，维持“买入”评级
　　公司2025 年收入和流水增长稳健，成人和儿童业务在全年四个季度中流水均保持了10%左右的良好增长。另外，公司新店型超品店推进顺利，25 年末达127家，26 年预计将保持开店势头。从盈利能力来看，公司25 年费用率控制优化，经营指标表现健康。
　　我们维持公司26~27 年、新增28 年归母净利润预测为14.9/16.7/18 亿元，对应26~28 年PE 为7/6/6 倍，估值较低、维持“买入”评级。
　　风险提示：国内外需求持续疲软；天气异常影响线下客流；电商渠道增速放缓；费用管控不当或投入效果不达预期；行业竞争加剧。