新秀丽(1910.HK)：25Q4亚太和北美持续改善 26Q1国际复杂局势影响仍需观察

机构：国泰海通证券
研究员：盛开/赵博

　　25Q4 收入增速转正，亚太和北美地区持续改善；26Q1 公司持续加码产品创新及营销优势，但受中东冲突影响，公司预计Q1 销售净额同比持平，未来国际复杂局势影响仍待观察。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计 2026-2028年公司归母净利润分别为 2.9/3.2/3.5亿美元，同比分别+1.8%/+9.3%/+7.9%，给予2026 年15XPE，以1美元=7.8 港币换算，对应目标价23.48 港元，维持“增持”评级。
　　25Q4 收入增速转正，盈利持续改善。公司25Q4 收入9.63 亿美元，货币中性下同增0.9%（Q3 为-1.3%），毛利率60.3%，同比+0.1pct，环比Q3 持续改善（Q2/Q3:59.4%/59.6%)，主要受益于Tumi 和DTC占比提升、关税对冲措施显效。Ebitda Margin 达到20.3%，环比+4pct，盈利企稳表现符合预期。
　　分地区来看，25Q4 亚洲地区增速亮眼，北美持续改善。Q4 亚洲货币中性下收入同比+5.1%，环比Q3 增速改善5.4pct，其中Q4 中国、韩国地区收入显著改善，印度、日本表现强劲；北美收入同比-2.8%（主要受墨西哥收入下滑拖累，剔除后同比+8.2%），环比Q3 改善1.7pct；欧洲/拉美货币中性下收入同比+0.9%/-0.6%。
　　分品牌来看，25Q4 TUMI 在高基数下稳健增长，新秀丽及美旅增速环比改善。Q4 新秀丽/TUMI/美旅货币中性下收入同比-0.4%/+3.6%/-3.4%(Q3 为-4.1%/+5.0%/-3.7%），其中TUMI 在高基数下实现稳增长（24Q4 为+4.4%），得益于新品开发及加强营销，其在亚洲、欧洲、拉美地区表现亮眼，北美地区销售在下半年恢复正增长。
　　26Q1 国际复杂局势影响仍需观察。26 年公司将持续加码产品创新及营销投入，夯实竞争优势，但考虑受中东冲突影响，公司预计26Q1货币中性口径销售净额同比持平，但随后季度仍有机会实现正增，未来国际复杂局势影响仍待观察。
　　风险提示：国际宏观环境波动，行业竞争加剧，终端消费需求不及预期。