中国宏桥(01378.HK)：业绩符合预期 经营性净现金流尤为亮眼

机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军/李柔璇

　　事件：公司公告2025 年年报，实现营收1623.54 亿元，同比增长3.96%；归母净利润226.36 亿元，同比增长1.18%；建议派发股息每股1.65 港元。
　　加回金融工具公允价值变动后业绩符合预期，经营性净现金流尤为亮眼。根据公司2025 年年报，实现营收1623.54 亿元，同比增长3.96%；归母净利润226.36 亿元，同比增长1.18%；其中主要是金融工具公允价值变动为-37.82 亿元（可转债市值变动影响），如果将该部分公允价值变动加回，公司归母净利润将达到260 亿元+，超过我们预期。盈利能力方面，2025 年公司毛利率为25.56%，同比下降1.44 个百分点；净利率为14.88%，同比下降0.84 个百分点；ROE（平均）为18.83%，同比下降3.54 个百分点。资产负债率为42.25%，同比下降5.99 个百分点；经营性净现金流为389.95，同比增长14.75%；同时需要重点注意的是，2025 年公司资本开支为106.57亿元、未来构建厂房的资本承诺为58.33 亿元，相比2024 年（资本开支为126.09 亿元、未来构建厂房的资本承诺为74.55 亿元）均有所下降，我们合理推测，公司未来经营性净现金流会更加充沛。分业务来看：
　　1）铝合金，销量为582.4 万吨，同比持平，销售均价为18216 元/吨（不含税），同比增长3.8%；实现收入1060.96 亿元，同比增长3.6%；毛利率为28.5%，同比提升3.9 个百分点。
　　2）氧化铝，销量为1339.7 万吨，同比增长22.7%，销售均价为2899 元/吨（不含税），同比下降15.2；实现收入388.34 亿元，同比增长4.0%；毛利率为22.2%，同比下降13.2 个百分点。
　　3）铝合金加工，其中深加工产品销量为71.6 万吨，同比持平，销售均价为20874 元/吨（不含税），同比增长3.1%；实现收入149.56 亿元，同比增长4.0%；毛利率为19.2%，同比下降6.7 个百分点。
　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司EPS 分别为3.24、3.50、3.78 元，PE 分别为9、9、8 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。