中材科技(002080)：特种布全类型供应商 传统业务夯实盈利底部

机构：中金公司
研究员：刘嘉忱/马妍/季枫

　　2025 年业绩超出前期盈利中枢预告
　　公司公布2025 年业绩：营收同比+25.9%至302 亿元，归母净利润同比+104%至18.2 亿元，扣非归母净利达12.8 亿元。其中4Q25营收达85 亿元，归母净利润达3.4 亿元，公司业绩超出前期盈利预告中枢。
　　玻纤盈利中枢抬升，其他新材料盈利略超预期。玻纤：2025 年实现营收89 亿元，同比+15%；归母净利10.5 亿元，同比+187%。
　　其中传统玻纤销量达137 万吨，同比基本持平；特种纤维布销量1917 亿米，略低于我们此前预期。我们判断公司传统粗纱全年吨净利或超过600 元/吨，实现盈利中枢抬升。叶片：2025 年实现营收126 亿元，同比+47%，装机量达36GW，略高于我们预期；叶片毛利率达14.2%，同比基本持平。报告期内，子公司中材叶片实现净利6.2 亿元。锂膜：2025 年实现营收24 亿元，同比+63%，销量达33 亿平米，同比大幅增长。报告期内子公司中材锂膜实现亏损5013 万元。其他材料：报告期内，公司下属子公司南玻院实现净利1.45 亿元/北玻院净利1.22 亿元等。
　　发展趋势
　　高端玻布综合供应商，盈利贡献有望提升。公司当前在特种玻纤布领域拥有生产一代、二代低介电产品、低膨胀纱、石英布的能力。
　　展望后续，①公司此前公告将投资14 亿元用于年产3500 万米特种玻纤布项目，将于2026 年实现投产，新产线具备生产二代电子布、低膨胀纱等高附加值产品的能力；②远期来看，公司此前公告定增项目，预计募资投产年产3500 万米低介电玻纤布（投资总额18 亿元）、年产2400 万米超低损耗低介电纤维布（投资总额17.5亿元）。我们判断随着新线释放产能，该业务盈利贡献有望提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到年内特种玻布出货略慢于预期，我们下调26e EPS 12%至1.44 元，维持27e EPS 1.87 元。当前股价对应26e/27e 29x/22xP/E。我们维持跑赢行业评级，由于部分高端特种布出货节奏放缓，公司成长性或在27 年更为明显，基于27 年盈利，我们上调目标价29%至50 元，对应26/27e 35x/27x P/E，较当前股价有20%上行空间。
　　风险
　　特种玻纤布出货量不及预期；锂膜盈利低于预期。