绿城服务(02869.HK)2025年业绩点评：核心利润增长稳健 分红回购延续高股东回报

机构：东吴证券
研究员：姜好幸/刘汪

　　事件：3 月20 日，公司发布2025 年业绩公告，2025 年营业收入191.64亿元，同比+7.1%；归母净利润实现8.80 亿元，同比+12.1%；核心经营利润为18.78 亿元，同比+24.6%.
　　盈利质量持续改善，核心经营利润同比高增。2025 年公司归母净利润、核心经营利润增速较营收增速更高，主要原因包括：1）公司经营质量持续改善，毛利率提升至17.3%，同比+0.5pct；2）公司持续加强费用管控，优化业务布局，销管费用率降至7.5%，同比-0.9pct；3）公司基于谨慎性原则，计提金融工具信贷损失5.32 亿元，同比多计提2.91 亿元，导致归母净利润增速低于核心经营利润增速。
　　基础物管为增长主引擎，高质量拓展带动项目结构优化。分业务来看，2025 年公司物业服务、园区服务、咨询服务营收同比分别+10.0%、+0.6%、+0.4%，毛利率同比分别+0.6pct、+1.4pct、+0.7pct。公司物业服务规模稳健增长，截至2025 年末，公司在管面积为5.66 亿平方米，同比+11.2%；合约面积为3.31 亿平方米，同比-7.4%，主要是因为公司注重拓展质量，同时主动退出部分非核心城市及存在交付风险的储备项目。2025 年公司新拓年饱和营收40.3 亿元，新签核心城市重点城市货值占比92.1%。
　　现金储备充裕，股东回报维持高位。截至2025 年12 月31 日，公司现金及现金等价物为53.20 亿元，同比+9.6%，定期存款16.87 亿元，同比增长50.8%。公司持续兑现高比例分红与回购，董事会建议派发2025 年股息每股0.24 港元（包括末期股息每股0.16 港元以及特别股息每股0.08港元），同比+20%，综合派息率为75%；2025 年公司累计回购3194.6万股，回购金额约1.3 亿港元。
　　盈利预测与投资评级：公司基础物管主业增长稳健，经营效率持续改善，随着低质量项目出清、组织效率提升及高质量拓展持续推进，公司利润弹性有望持续释放。我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为9.88/10.98/11.90 亿元，同比分别+12.2%/+11.2%/+8.3%，EPS 分别为0.31/0.35/0.38 元/股，对应PE 分别为11.3X/10.1X/9.3X。考虑到公司现金充裕，分红积极，核心利润稳健增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场化外拓不及预期；利润率修复不及预期；贸易应收款减值风险。