三七互娱(002555)：《LASTASYLUM：PLAGUE》数据亮眼 看好后续收入、利润贡献

机构：国盛证券
研究员：刘文轩/赵海楠

　　事件：出海X+SLG 新品《Last Asylum: Plague》起量。2026 年2 月12 日，公司旗下SLG 新品《Last Asylum: Plague》正式上线，根据点点数据，随着3 月安卓版上线，产品收入明显爬升。从区域表现看，产品当前收入主要来自欧美市场，在海外市场快速起量。
　　点评：
　　“题材差异化+轻量化前端”路径推动海外迅速起量。《Last Asylum:Plague》采用中世纪“黑死病”与流行病医生设定，区别于常见的丧尸、冰雪或战争末日题材，并在买量素材中重点突出“医院”“治疗”“生存”“希望”等关键词，以“救助病患—扩建医院—重建秩序”为核心叙事，完成叙事闭环；游戏在前期，玩家以医生身份开局，通过叙事建立用户初始体验；随着资源与人口压力提升，游戏逐步引入基地经营、资源管理、科技发展及区域清理等模拟经营和卡牌RPG 内容，推动玩法由单点经营向城建经营循环过渡；产品最终切入传统SLG 框架，延展至部队培养、世界地图扩张、联盟协作与大地图竞争等核心内容。
　　导入期数据表现亮眼，看好后续收入、利润端贡献。自2 月12 日上线全球160 多个国家及地区App Store、3 月登陆Google Play 后，下载量、流水及榜单排名持续走高，截至3 月上旬已进入40 个区域市场iOS 游戏免费榜TOP50、12 个区域市场iOS 游戏畅销榜TOP50。看好随着持续获量，流水逐步释放，运营利润率打正，进而形成收入、利润贡献。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27 年实现收入166/189/211 亿元，YOY-5%/+14%/+12%；实现归母净利润30.4/31.5/35.6 亿元，YOY+14%/4%/13%，其中26 年增速下滑主要反映上述新品起量期的潜在亏损，对应当前市值PE 16/16/14x。我们看好《Last Asylum: Plague》的增长潜力，认为其有望带动公司流水、收入、利润规模再上一台阶。给予公司26 年目标PE 20x，对应目标市值630 亿元，对应目标价28.47 元，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：产品后续表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。