巨子生物(2367.HK)2025年年报点评：双美业态起航 期待2026年重返增长轨道

机构：国元证券
研究员：李典

　　事件：
　　公司发布2025 年12 月31 日止年度业绩公告。
　　点评：
　　25H2 受到舆情事件影响，公司收入利润双双承压2025 年公司实现营业收入55.19 亿元，同比下降-0.37%，归母净利润19.15亿元，同比-7.15%；毛利率为80.34%，同比下降1.76 个百分点，销售费用率为37.25%，同比提升1.00 个百分点；归母净利润率为34.70%，同比下降2.54 个百分点。2025H2，受到舆情事件影响公司实现营业收入24.05亿元，同比-19.76%，归母净利润7.32 亿元，同比-32.10%。
　　可复美短期承压关注26 年产品推新，可丽金实现近双位数增长分品牌来看，2025 年公司可复美品牌实现营业收入44.70 亿元，同比-1.58%，报告期内可复美升级胶原棒2.0，并计划在2026 年推出胶原修护系列重磅新品。焦点系列大单品焦点面霜2025 年实现高速增长，公司计划在2026 推出2 款该系列重要新品。报告期内可复美推出全新帧域密修系列，进一步扩展产品矩阵。可丽金品牌实现销售收入9.18 亿元，同比+9.21%，品牌知名度进一步提升，明星大单品大膜王迭代升级贡献收入增量。分渠道来看，公司通过DTC 店铺的线上直销实现收入34.02 亿元，同比-5.16%，主要受达播端收入下滑影响，自营端整体实现正增长；面向电商平台的线上直销实现收入5.09 亿元，同比+34.84%；线下直销实现收入2.25亿元，同比+32.25%，公司持续开设可复美品牌专卖店，增加销售触点。向经销商销售实现收入13.83 亿元，同比-1.52%。
　　两款“械三”产品获批，双美业态起航
　　2025 年10 月子公司重组I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维正式获批，成为中国首个获批的重组I 型天然序列胶原蛋白面部注射剂。2026 年1 月，公司全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品获批。目前公司持续推进获批产品的产品上市准备工作，双美业态起航。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是全球重组胶原蛋白代表性企业，以研发为基，拓展八大消费品牌。我们预计2026-2028 公司实现归属于母公司净利润分别为19.49/21.34/23.45亿元，对应PE 为15/14/12x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险的风险。