多点数智(02586.HK)：AI全面商业化落地 积极拓展海外客户

机构：东北证券
研究员：易丁依/郭思源

　　多点数智发布2025年业绩预告，实现扭亏为盈。2025年，公司以 AI技术为核心驱动力实现了高质量增长。总收入22.27 亿元/+19.8%，净利润1.27 亿元，同比扭亏为盈，归母净利润1.34 亿元。其中，AI 相关收入达到6440 万元，成为公司主要增长引擎之一，标志着公司AI 产品的全面商业化落地。
　　两大业务板块增长稳健，客户高粘性。AI 零售核心解决方案实现收入10.63 亿元/+21.7%，AI 零售增值服务实现收入11.64 亿元/+18.1%，收入提升主要来自于客户的提升，2025 年公司共有客户593 个，涵盖国内外，国内客户包括上海糖酒集团、汇嘉时代、株洲百货等国内头部零售商，国外客户包括Cold Storage、DFI Retail Group 和SM 集团等。我们认为，国内外头部客户高粘性验证了公司的强产品力，海外市场开拓仍有较大空间。报告期内，中国内地实现收入20.35 亿元，占比91.4%，海外收入1.92 亿元，占比8.6%，海外客户拓展初显成效。
　　AI 产品商业化落地，看好AI 收入持续提升。2025 年，公司实现了产品的高度AI 化，落地了十大AI 应用场景，包括AI 优品、AI 鲜算、AI 定价、AI 调度、AI 防损、AI 值守、AI 慧眸、AI 补货、AI 客服、AI 问数十大AI 产品，涵盖零售行业全供应链全痛点覆盖。从应用效果来看，上述AI 产品有效帮助供应链提质增效，AI 优品帮助新品存活率从35%提升至68%，选品决策周期从14 天缩短至2 天，复购率增长12%；AI 鲜算到品预测率超过90%，整体损耗降低30%；AI 定价实现商品正价销售率提升10%，鲜品日常促销成本降低15%等。
　　AI 研发加码，关注2026 年AI 产品力提升。2026 年，公司将全面推进研发体系升级，聚焦AI 编程能力升级，推动AI 研发转型落地；第二，公司将全面推进AI 智能体的研发。当前，公司依托物美系及头部零售商合作，具备充足的终端数据与应用场景基础，公司与微软、字节、阿里等大模型厂商合作，与豆包、通义千问探索联合开发，与南开、华科等高校共建，实现产-学-研AI 闭环，看好未来AI 持续赋能主业，带来收入提升。
　　投资建议：主业稳定获客，AI 加速赋能，看好AI 商业化后爬坡加速及海外获客加速。考虑到获客及毛利改善情况，调整2026-2028 营收预测为26.43/29.71/31.66 亿元，对应PS 2.38/2.12/1.99X，归母净利润调整为1.89/2.81/4.07 亿元，对应3 月18 日收盘价PE 33.22/22.39/15.43X，维持“增持”评级。
　　风险提示：AI渗透不及预期，行业竞争加剧，业绩及估值不及预期。