瑞达期货(002961)：资管与投资双击 受益商品弹性

机构：国信证券
研究员：孔祥/王德坤

　　期货行业景气度提升，业务多元转型，集中度有效提升。（1）2025 年期货市场迎来多项历史性突破：客户权益与市场资金总量均突破2 万亿元，全年成交额与成交量创历史新高，上市品种日益丰富，国际化进程深化。行业竞争正从同质化的“价格战”转向以专业服务与价值创造为核心。（2）主营业务方面，期货经纪直接受益于商品与金融期货市场规模扩张；资产管理业务已转向以主动管理和衍生品特色为核心的发展阶段，期货资管在衍生品领域（尤其是CTA 策略）具备专业优势；风险管理业务经过多年发展，已成为行业重要的收入增长极。（3）从竞争格局看，行业呈现“券商系主导、头部集中、梯队分化”的特征。以中信期货、国泰君安期货为代表的第一梯队凭借股东资源在资本与盈利上绝对领先。瑞达期货与南华期货、中粮期货等同属于产业系机构，依托在细分领域的深耕，形成了差异化的竞争力。
　　瑞达作为全牌照产业系期货公司代表，“买方业务”战略转型清晰。公司近年来确立了清晰的“资产管理+风险管理”驱动发展战略，通过子公司构建了覆盖风险管理、境外金融、公募基金的综合服务体系，同时外延拓展券商牌照。公司的营收与净利润保持增长态势。近年来，公司资产管理与风险管理业务占比提升，已成为重要支柱。公司利用上市后增强的资本实力，将业务重心从被动的经纪通道，转向资产管理、风险管理等业务，持续谋求券商、基金等金融牌照实现“资管-销售”的闭环，深化向“买方业务”转型。
　　核心业务中资产管理与风险管理特色明显。（1）经纪业务基础业务扎实，公司平均保持约1%的市场份额。其中在金融期货领域实现显著突破，中金所市占率从2023 年的0.30%快速提升至2025 年上半年的1.20%。（2）资产管理业务是特色与优势所在。公司资管规模在经历周期回调后于2023-2025 年上半年重拾升势。其核心竞争力在于深耕CTA 策略，并具备两大优势：一是深厚的产业根基，投研能融合现货信息进行决策；二是坚持投研一体的内部培养模式，团队稳定。公司正计划将CTA 策略结合“固收+”进行产品化，对接更广阔的银行理财等渠道，打开成长空间。（3）风险管理厚积薄发。
　　在场外衍生品业务上，2024 年交易名义本金规模处于行业领先水平；在做市业务上，作为7 家交易所做市商，2024 年场内期权做市成交量排名行业第2。
　　此外，公司持续运用自有资金进行金融产品投资，并逐步提升投资额度，金融资产投资收益已成为公司利润的重要补充。
　　与同业比较，买方盈利模式优势提升财务表现。与上市同业相比，公司资管、经纪、风险管理及自有资金投资多元驱动，超越了依赖单一手续费收入的传统模式，盈利稳定性与成长性更优。公司2025 年前三季度的年化ROE 高达17%，显著高于同业，显示出行业领先的股东权益回报和资本运用能力。
　　风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。
　　投资建议：我们预测2025-2027 年公司归母净利润增速为42.71%、20.04%、19.21%，ROE 等关键财务指标稳步提升。公司当前股价对应的预测PE 倍数略低于可比公司均值，但其显著更高的ROE 水平理应支撑估值溢价。高ROE 是成长性和资本运用效率的直接证明，我们认为当前估值尚未完全反映其独特的盈利模式优势及远高于同业的盈利能力。我们参考公司过去5 年估值平均值和可比公司估值平均值，预期公司合理估值区间为33.88 元/股至41.63 元/股。给予公司“优于大市”评级。