奇富科技(03660.HK)：风控策略成效初显 “一体两翼”或启新增长点

机构：中金公司
研究员：姚泽宇/毛晴晴

　　业绩回顾
　　奇富科技4Q25 业绩符合我们预期
　　公司4Q25 营收同比-9%/环比-21%至40.9 亿元，非通用准则净利润同比-46%/环比-29%至10.7 亿元；累计来看，25 全年营收同比+12%至192 亿元、非通用准则净利润同比-1%至63.5 亿元，符合我们此前预期。此外，公司25 年积极进行回购及分红，25 年全年累计回购2,110 万份ADS、占年初总股本比重14.8%，叠加2025年每ADS 股息1.54 美元，股东回报得到进一步夯实。
　　发展趋势
　　多措并举加强风控，新增放款质量初现改善。根据我们测算，公司4Q25 净服务费率~3.2%，具体来看，1）放款：公司4Q25 持续经营业务放款量同比-22%/环比-16%至703 亿元，持续经营业务贷款余额同比-8%/环比-9%至1,260 亿元，主受监管约束叠加公司主动收紧风控策略影响；2）定价：4Q 平均产品定价环比-1.4ppt 至19.5%；3）资金成本：4Q 资金成本环比下降20bps 至2.9%，公司ABS 四季度发行规模达214 亿元、平均发行成本同比-72bps；4）资产质量：4Q25 90 天逾期率环比+0.6ppt 至2.7%、D1 入逾率环比+0.6ppt 至6.1%、30 天回收率环比-1.6ppt 至84.1%，环比仍有所承压。但在公司审慎风控策略推动下，4Q 新增贷款FPD 30环比下降18%、12 月新发贷款FPD30 逾期率接近近两年低位水平，建议关注资产质量改善持续性。
　　科技解决方案及国际业务或贡献新的增长点。公司战略层面，公司坚持“一体两翼”战略，在信贷主业聚焦优质用户的基础上，一方面推动科技解决方案业务快速发展，25 年促成贷款规模同比增长448%、年末贷款余额约117 亿元；另一方面，公司加速拓展国际业务，预计将逐步拓展欧洲、拉美、东南亚等海外市场。
　　盈利预测与估值
　　考虑监管趋严叠加公司主动收紧风控策略，下调公司26e 盈利预测20%至34 亿元，引入27e 预测36 亿元，公司美/港股当前分别交易于4.8x/4.5x、4.5x/4.1x 26e/27e P/E。分别下调美/港股目标价34%/26%至21 美元/85 港元（对应6.9x/6.5x、6.4x/6.0x26e/27e P/E，上行空间分别45.5%/43.8%），考虑公司行业领先地位，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量大幅波动。