阿里巴巴(9988.HK)首次覆盖报告：AI赋能成长提速 大消费平台再启航

机构：西部证券
研究员：于佳琦/田地

　　【核心结论】我们预测FY2026-2028 年公司营收分别为10377.3 亿元/11853.8亿元/13308.6 亿元，同比+4.2%/+14.2%/+12.3%，同期归母净利润分别为977.5 亿元/1225.1 亿元/1444.8 亿元，同比-24.5%/+25.3%/+17.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】本次研究我们重点聚焦阿里三大业务：（1）中国电商集团：AI赋能效率升级，即时零售UE 持续改善。FY2026H1 国内电商收入同比+9%，Take rate 提升带动CMR 增长+10%，AI 驱动的全栈推广工具在提升商家ROI 的同时撬动广告预算，推动营销收入增长；即时零售业务同比+37%。
　　淘宝闪购由拼规模转向拼效率，通过整合饿了么、飞猪、盒马会员权益、优化订单结构及放大物流规模效应，亏损显著收窄。（2）AIDC：减亏路径清晰。
　　FY26Q2 经调整EBITA 实现1.62 亿元盈利，国际电商零售业务通过引入本地商家与合作伙伴、叠加阿里生态的供应链协同，持续优化商品结构与履约效率，推动单位经济模型改善。（3）云业务：生成式AI 驱动增长加速。
　　公有云收入提速，AI 相关产品保持强劲增长。2025 上半年，中国企业级大模型日均消耗达10.2 万亿Tokens，阿里千问以17.7%份额位列第一。公司持续推进“全栈AI”战略，构建从芯片、框架到模型、应用的完整技术链条，并计划未来三年投入超3,800 亿元用于AI 与云基础设施建设。
　　【主要逻辑】消费大平台架构升级，AI 业务打开成长空间。在新的组织架构下，公司打通远场电商与近场消费，协同效应进一步增强；“AI+云”构成看涨期权，随着AI 基础设施投入的持续加码，公司正加速向AI 科技平台实现价值转型；国际数字商业集团加快扩张，有望成为公司中长期海外增长的重要来源。
　　风险提示：宏观与消费环境波动，市场竞争加剧，AI 技术迭代与商业化不及预期风险，政策监管与地缘政治风险，海外业务不确定性风险。