宏景科技(301396)首次覆盖报告：算力转型成效凸显 AI浪潮驱动高增长

机构：国泰海通证券
研究员：杨林/魏宗/吕浦源

　　本报告导读：
　　公司作为算力服务与智慧城市领域的综合服务商，战略转型精准前瞻，构建核心生态壁垒。凭借优质技术服务与全链条整合能力，海外布局成效凸显，盈利韧性强劲，成长潜力广阔，具备长期投资价值。
　　投资要点：
　　投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级，公司充分受益于 AI 浪潮，主要业务高速增长， 预计2025-2027 年公司收入分别为21.76/32.17/44.29 亿元，归母净利润分别为0.37/2.11/3.68 亿元，综合PE 和PS 估值，按照谨慎取低原则，最终我们给予公司2026 年130 倍PE，合理估值为274.3 亿元人民币，对应目标价178.68 元。
　　2025 年扭亏为盈，业绩有望高速增长。受算力业务带动，公司2025年前三季度实现营业收入与归母净利润同比大幅增长595.49%和448.91%，前三季度公司毛利率为15.25%，归母净利率为6.93%，较2024 年同期实现扭亏为盈。未来，伴随高毛利的算力租赁业务收入占比逐步提升，叠加在手订单充足，为公司业绩提供坚实支撑，盈利水平与成长质量有望同步改善。
　　战略重心向AI 算力转移，营收占比高且海外盈利佳。公司提供包括算力服务与智慧城市解决方案的前期咨询、方案设计、设备采购、软件开发、系统集成及运行维护等全流程的综合服务。2024 年，基于多年数据中心建设的技术与经验，公司果断将战略重心转向了因AI 爆发而需求激增的算力服务领域。与英伟达开展深度合作，主要提供以GPU 硬件采购与算力组网为核心的一体化解决方案，2025年H1 公司算力服务收入占比已飙升至91.28%，已成为公司最核心的增长引擎。
　　精准抓住AI 算力市场结构性机会，千亿蓝海算力市场持续打开盈利空间。需求侧，国内大模型研发与“AI 出海”共同驱动算力需求爆发，公司凭借其算力调优、组网技术与供应链整合能力，成为大厂出海生态的关键合作伙伴，已在东南亚等市场取得突破；供给侧，高端GPU 供应受限，行业壁垒已从资金转向集群技术能力与稳定供应链，公司依托大规模组网运维经验及先发布局构建了稀缺性。IDC预测到2026 年中国智能算力规模将达到1,271.4 EFLOPS，公司有望在千亿级蓝海市场中持续提升份额与盈利水平。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、AI 技术产品落地不及预期风险。