万华化学(600309)：全年业绩符合预期 四季度业绩企稳回升

机构：招商证券
研究员：周铮/赵晨曦

　　事件：公司发布2025 年业绩快报， 2025 年全年实现营收2032 亿元，同比增长11.62%，归母净利润为125 亿元，同比下降3.88%，扣非后归母净利润为121 亿元，同比下降9.1%，其中四季度单季度实现营收590.09 亿元，同比增长71.21%，环比提升10.66%，归母净利润33.7 亿元，同比增长74%，扣非后归母净利润30.43 亿元，同比增长25.17%。公司业绩正在企稳回升。
　　全年业绩有望企稳符合预期，四季度企稳回升。公司深入贯彻“变革年”管理主题，以变革应对全球不确定性挑战，持续加大研发创新投入，深化行业整合与应用开发，多套新装置顺利投产，同时积极拓展全球市场空间，提升海外本土交付和技术服务能力，扩大全球品牌影响力，但受化工产品价格下行影响，归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降3.88%。
　　四季度部分产品价格有所分化。2025 年四季度聚氨酯系列产品价格有所分化。纯MDI 产品：四季度下游需求有所增长，市场均价在18840 元/吨左右，环比三季度有所增长。聚合MDI 产品：四季度是传统淡季冰冷、建筑市场需求不及预期，市场均价在14420 元/吨左右，环比三季度继续下跌。TDI 产品：
　　三季度受部分装置不可抗力、检修等因素影响，供应偏紧，价格有所反弹，但四季度很快继续下跌，市场均价在13895 元/吨左右。根据百川盈孚统计，四季度丙烯价格5972 元/吨；苯乙烯价格6548 元/吨；乙烯价格6275 元/吨；丙烯酸价格5852 元/吨；纯苯价格5351 元/吨。
　　给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2025-2027 年收入分别为2032 亿元、2296 亿元和2526 亿元，归母净利润分别为126 亿元、143 亿元和163亿元，EPS 分别为4.03 元、4.56 元和5.21 元。当前股价对应PE 分别为19.7倍、17.4 倍和15.2 倍，给予“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新产能投放进度低于预期，原材料价格上涨过多，油价剧烈波动