名创优品(09896.HK)：4Q25达成此前指引 2026年初以来表现亮眼

机构：中金公司
研究员：杨润渤/陈婕

　　预告2025 年non-IFRS净利润同比增长6%-7%
　　公司公布2025 年业绩预告，预计收入214.4-214.5 亿元，同比增长约26%；non-IFRS净利润28.9-29.0 亿元，同比增长约6%-7%。
　　关注要点
　　4Q25 达成超预期收入增长。名创优品持续推进趣味好物和潮玩产品的双轮驱动，在国际授权IP和自有IP双线并举的多IP战略下，公司已与超过180 个国际IP合作，并成功孵化16 个自有IP。渠道端推动门店换新升级，国内布局核心商圈的高势能大店，推进乐园店、旗舰店等多店态精细化运营；海外特别是直营市场加强精细化和本地化运营，做强北美、欧洲等重点区域。多措并举下，我们预计4Q25 收入同比增长约33%，好于管理层此前指引的同比增长25%-30%，中美市场同店均有良好表现。
　　毛利、汇兑带来负面影响，经营利润达成此前指引。考虑到公司优化货盘以及北美业务本地直采比例上升，我们预计4Q25 毛利率同比或有一定压力（4Q24 毛利率47%为历史最高）。虽然费用端继续受直营业务占比提升影响，同时汇兑层面也有负面影响，但公司经调整经营利润仍达成此前指引。剔除永辉、TOPTOY及发行股票挂钩证券等相关事项影响后，4Q25 non-IFRS净利润8.4-8.5 亿元，同比增长7%-8%。
　　2026 年1-2 月销售数据亮眼，增长动能延续。年初以来名创优品终端销售延续良好势头，其中名创优品中国内地市场GMV同比增长超过25%，同店销售达成高单位数及以上的同比增长。美国市场GMV同比增长超50%，同店销售达成20%及以上的同比增长。我们认为公司依托持续提升的IP运营及产品设计能力、门店场景升级和全球化布局，加速向全球领先的IP运营平台迈进。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2025/26 年non-IFRS净利润预测29/35 亿元不变，引入2027 年预测41 亿元，当前港/美股对应10/9 倍2026/27 年non-IFRS P/E，维持港/美股跑赢行业评级。维持港/美股目标价50.18港元/26.08 美元，对应16 倍2026 年non-IFRS P/E，分别有53%/56%的上行空间。
　　风险
　　零售环境不及预期，渠道开店不及预期，新业务发展不及预期。