小熊电器(002959)：Q4收入小幅回落 盈利同比明显改善

机构：长江证券
研究员：陈亮

　　公司发布2025 年业绩快报：2025 年全年公司实现营收52.35 亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润4.01 亿元，同比增长39.17%，实现扣非归母净利润3.61 亿元，同比增长46.66%，对应单四季度公司实现营收15.44 亿元，同比下滑4.65%，实现归母净利润1.55 亿元，同比增长43.66%，实现扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长12.25%。
　　事件评论
　　全年来看公司营收增长表现或优于行业大盘，Q4 阶段性小幅回落或主要系前期抢出口及国补节奏扰动。行业维度，外销方面，受关税等因素扰动大盘有所回落，据海关统计，2025年中国家用电器出口金额（人民币值）同比下降3.3%；内销方面，奥维云网(AVC)全渠道推总数据显示，2025 年厨房小家电整体零售额663 亿元，同比增长3.8%，均价247 元，同比增长4.2%，国补拉动下小幅回暖。公司全年营收同比+10.02%，从奥维监测的厨房小家电品类（榨汁机、养生壶、豆浆机、破壁机、搅拌机、煎烤机、电压力锅、电水壶、电饭煲、电炖锅及电磁炉）加总来看，公司内销线上销额奥维口径增长1.57%，其中豆浆机、搅拌机、煎烤机及电蒸锅表现较优，分别同比增长28%/12%/11%/11%，此外预计公司在母婴等品类的增速也相对较优。单Q4 来看公司营收同比-4.65%，或受到去年Q4 有抢出口因素外销基数相对较高以及内销受国补拉动节奏等因素影响。
　　公司Q4 盈利表现改善明显，预计主要得益于产品结构优化拉动毛利率提升及公司营销效率有所提升。2025 Q4 公司归母净利率/扣非归母净利率分别达10.01%/8.72%，分别同比+3.37/+1.31pct，盈利表现改善明显。一方面，公司前期划分成厨房、个护、生活、新兴、海外五大事业部，预计实现产品结构的优化随之带来毛利率的提升，2025Q1/Q2/Q3公司毛利率分别同比-1.70/+3.20/+3.76pct，预计对应改善趋势在2025Q4 亦有延续；另一方面，预计公司对营销费用的投入产出管理亦有强化，对应销售费用率同比或有改善，前期数据来看2025Q1/Q2/Q3 公司销售费率分别同比-2.55/-0.90/-1.74pct。此外，预计公司在研发端保持相对稳定的投入，以夯实技术基础，提升产品能力。
　　投资建议：公司具有较高品牌认知度，并形成持续推出创新产品的高效机制，能够快速捕捉消费者需求变化，从而能够保障公司新品突出效率和成功概率，有望在潜力较大的创意小家电市场打开增长机会，持续提升市场份额。同时，公司通过数字化优化生产流程和管理效率，有望带来公司经营效率的回升，2025Q4 来看公司利润率表现超预期改善，同时后续公司或有望进一步展开并购整合。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为4.01、4.40 和4.63 亿元，对应PE 分别为17.44、15.91 和15.13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险；2、市场竞争加剧带来盈利效率降低的风险。