京东工业(07618.HK)：FY2025业绩略超预期 KA客户增长驱动 毛利率向上提升

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/黄莎

　　公司发布FY2025 年报，业绩表现略超预期。FY2025 收入239.52 亿元，同比+17.4%；H2FY25 收入137.01 亿元，同比+16.3%；FY2025 经调净利润11.31 亿元，同比+5.3%，表现略超预期。
　　商品销售收入增长稳健，重点KA 客户数快速拓展驱动。FY2025 公司商品销售收入224.93亿元，同比+17.3%，其中2HFY25 同比+16.3%。FY2025 重点KA 客户GMV 达到165 亿元，同比+26.5%；FY2025 重点KA 客户数13300 家，同比增长26%。公司多行业客户覆盖面，客户拓展加速，为FY2025 增长主要驱动力。FY2025 中小微客户GMV 达到170 亿元，同比+8.3%。
　　重点KA 客户高粘性，老客户单个成交额保持上升。公司太璞全流程数字化系统持续优化，通过系统、数据与流程的深度打通，不断优化客户服务体验，增强合作黏性。FY2025 公司重点KA 客户交易留存率116.6%，同比+10.9pct，体现老客户单个成交额持续上升。
　　供应链持续降本，毛利率提升优化。FY2025 公司毛利率17.4%，同比+1.2pct，延续向上趋势。公司持续供应链降本，通过缩减分销层级、对接原厂，聚量采购，标准化商品入仓；2025 年公司推出首个工业大模型JoyIndustrial，内部管理智能化提效，共同推动毛利率优化提升。
　　BOM、海外新业务拓展，增加阶段性费用投入。FY 2025 公司经调净利润率4.7%，同比-0.6pct，主要受履约费用率提升影响；FY2025 履约费用率7.4%，同比+1.8pct，主要因公司为BOM 新品类、海外新业务拓展费用投入，伴随后期新业务规模增长，履约费用率有望回落。
　　国内工业品市场空间超11 万亿，公司新客户、新品类覆盖加大，老客户粘性+单值提升；跟随客户出海，长期本土化开发、全球化运营，增长动能充足。内部继续提升供应链效率，中长期高毛利自有品牌和海外占比提升驱动毛利率改善。维持FY2026-2027 年经调净利润盈利预测16.38、22.10 亿元，增加FY2028 年盈利预测27.86 亿元，分别同比+44.9%、34.9%、26.0%，对应PE 为20、15、12X，维持买入评级。
　　风险提示：外部环境承压，毛利率难以提升的风险；行业竞争加剧，商品销售收入不及预期的风险；工业品采购行业数智化提升不及预期的风险