太平洋航运(02343.HK)：业绩低于预期 股息具有吸引力

机构：中金公司
研究员：刘钢贤/王艺璇/冯启斌/杨鑫

　　2025 年业绩低于我们预期
　　公司公布2025 年业绩：收入20.81 亿美元，同比-19%，归母净利润0.58 亿美元，对应每股基本盈利1.14 美分，同比-56%，业绩低于我们预期，主要因公司实现TCE 低于预期。
　　受行业运价影响，公司全年实现运价同比下滑，但仍好于行业平均水平。2025 年公司小灵便船、超灵便船日均收入分别为11,490 美元/天和12,850 美元/天，受市场运价下行影响，公司船队运价同比分别下滑11%和6%，但仍分别较市场指数高出9%和10%。
　　2025 年分红政策超预期，2026 年持续推进回购。2025 年公司现金分红5,050 万美元，占扣除公司卖船收益后净利润100%。
　　2026 年，公司修改股息政策为派发至少50%扣除货船收益后净利润作为股息，若年末实现净现金，分红率最高增加到扣除货船收益后净利润100%。若假设2026 年分红率为50%/100%，基于我们当前盈利假设，2026 年股息率为4.3%/8.6%。此外，2026 年公司持续回购，最高回购金额为4,000 万美元。
　　发展趋势
　　新增供给有限，看好小船供需改善，公司持续优化船队结构，构筑长期竞争优势。根据Clarksons，截至2026 年3 月，大灵便及小灵便型船舶在手订单分别为11.7%、8.5%，而20 岁以上船舶运力占比分别为13%和14%，新增船舶主要用于老船更新。需求端看，小船运价与大船运价关联度高，若后续大船需求端催化兑现（西芒杜项目投产等），有望进一步改善小船供需格局。2025年12 月公司宣布收购四艘新造小灵便船，预计1H28 交付，提升船队长期竞争力。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年净利润1.76 亿美元不变，首次引入2027 年净利润1.8 亿美元，当前股价对应11.9 倍2026 年市盈率和11.5 倍2027 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业风险偏好提升，上调目标价41.67%至3.4 港元/股，对应12.9 倍2026 年市盈率和12.5 倍2027 年市盈率，较当前股价有8.63%上行空间。
　　风险
　　全球经济增速下滑，地缘政治变动，市场风险偏好下行。