蒙牛乳业(2319.HK)2025年业绩预告点评：原奶周期企稳筑底 减值落地轻装上阵

机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/颜慧菁/张嘉颖

　　本报告导读：
　　25年公司收入同比下降7~8%，其中液奶25H2企稳回升，奶粉、奶酪等品类全年实现双位数增长；拟计提22-24亿元减值拨备，原奶周期筑底下公司有望轻装上阵。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。我们预计公司2025-27年营收分别为822.12、850.06、886.28亿元，分别同比-7.3%、+3.4%、+4.3%，归母净利润为15.31、45.07、53.90亿元；EPS分别为0.39、1.16、1.39元/股。公司为乳制品行业龙头，原奶周期企稳筑底，给予2026年公司20倍P/E，对应目标价25.82港元/股。
　　液态奶环比回升，其他品类增势良好。受累于市场需求承压与竞争激烈，公司预计25年总收入同比下降7~8%至816~825亿元，经营现金流同比表现稳健。分产品来看，25H2以来液奶收入环比表现稳健，实现企稳回升；鲜奶、奶粉、奶酪等品类25年均实现双位数增长，延续良好增长势头。公司持续发力产品迭代与创新，推进业务多元化发展。
　　减值计提落地，盈利表现企稳。25年公司拟对部分闲置生产设施、应收账款及委托贷款计提减值拨备，共计提22~24亿元；预计全年归母净利润为14~16亿元（上年同期为1亿元）。公司持续推进管理优化与成本管控，加大研发与数字化投入，提升运营效率，预计经营利润率同比下降0.1~0.3pct至7.9~8.1%；
　　原奶周期企稳筑底，盈利弹性持续释放。原奶价格持续筑底，供给端受益于后备牛补栏断档与进口端影响减弱，需求端初深加工产能持续释放，26年奶价上行确定性较强。我们预计随着奶价步入上行周期，受益于竞争格局优化与联营企业盈利改善，公司盈利弹性有望进一步提升。
　　风险提示。原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。