德赛西威(002920)：全球布局加速推进 持续推动AI创新

机构：开源证券
研究员：邓健全/赵悦媛/赵旭杨

　　公司发布2025 年年报，业绩稳健增长符合预期公司2025 年实现营收325.57 亿元，同比+17.88%，归母净利润24.54 亿元，同比+22.38%；其中2025Q4 单季度实现营收102.21 亿元，同比+18.25%，实现归母净利润6.66 亿元，同比+11.34%。公司AI 布局持续完善，海外进展顺利，基于2026-2027 年整车市场需求小幅承压，我们下调公司2026-2027 业绩预期并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润29.1（-5.6）/35.0（-9.9）/42.2 亿元，EPS 4.88（-1.4）/5.87（-2.2）/7.07 元，对应当前股价的PE23.8/19.8/16.5倍，公司受益汽车智能化全球趋势，积极拓展新兴成长曲线，维持“买入”评级。
　　各项业务维持稳健增长，期间费用率持续下降2025 年公司座舱业务收入205.85 亿元，同比+12.92%；智驾业务收入97.00 亿元，同比+32.63%，城区智驾渗透率在2025 年迅速提升，带动智驾收入增速高于座舱。毛利率端保持稳健，伴随客户结构调整，公司2025 年全年毛利率19.07%，相比2024 年的19.88%小幅下降，2025Q4 单季度毛利率17.69%，同环比分别下降0.71/0.82pct。分业务来看，智驾业务毛利率16.36%，同比-3.55pct，座舱业务毛利率18.83%，同比-0.28pct；费用端持续优化，深化AI 内部赋能，显著提升研发效率，除管理费用+0.13pct，其余费用率均下降，整体费用率下降0.47pct。
　　国际化推进顺利，拥抱AI 布局新产品管线
　　公司全球化战略稳步推进，目前已完成德国、法国等16 个海外分支机构的布局，获取大众、宝马、奔驰等品牌全球订单。2025 年西班牙工厂完成封顶，为欧洲业务拓展打下坚实基础。2025 年公司实现海外收入24.10 亿元，同比+41.12%。
　　座舱新平台持续推出，HUD、整车域控持续获取客户订单。智驾形成域控、传感器、算法以及高性能/高性价比矩阵化解决方案，3D/4D 毫米波雷达支持边缘计算和卫星架构双路径，持续获取客户订单。此外公司持续拓展创新业务，发布“川行致远”低速无人车品牌，进军无人物流行业；同时发布机器人智能基座AI Cube，获得机器人域控订单，相关产品计划于2026 年实现量产交付。
　　风险提示：市场竞争激烈、行业需求不及预期、技术迭代不及预期。