华明装备(002270)：聚焦核心设备业务 持续开拓海外市场

机构：西部证券
研究员：杨敬梅/刘荣辉

　　事件：2026 年2 月26 日，公司发布2025 年年度报告。2025 年全年，公司实现营收24.27 亿元，同比+4.50%；归母净利润为7.10 亿元，同比+15.54%；归母扣非净利润为6.71 亿元，同比+15.27%。销售毛利率为54.49%，销售净利率为29.65%，分别同比+5.69pct 和+2.96pct。分拆来看，2025 年公司电力设备业务收入为21.02 亿元，同比+16.05%，毛利率为59.61%，同比+1.34pct；数控设备业务收入为2.44 亿元，同比+39.86%，毛利率为21.40%，同比+7.14pct。公司盈利能力持续提高，主业增速较高。
　　巩固细分市场优势，推进特高压领域应用突破。公司在国内分接开关细分市场保持领先地位，500kV 以下市场竞争优势较为稳固，500kV 超高压及特高压领域目前仍以进口产品为主，公司产品占有率持续提升，2025 年，公司参与研制的CHVT 型换流变分接开关在陇东至山东±800kV 特高压直流输电工程实现正式批量投运。2025年，公司电力设备收入占比从前一年的78.01%提升至86.63%，数控设备收入占比从7.52%提升至10.07%，电力工程收入占比从12.36%降至1.19%。公司持续聚焦电力设备及数控设备，推动盈利能力提升。
　　深化全球布局，海外业务稳步拓展。2025 年，公司电力设备业务直接出口收入为3.67 亿元，间接出口收入为3.47 亿元，合计实现7.14 亿元营收，同比+47.37%，占比达33.9%。公司海外布局持续扩大，新加坡、印尼、土耳其等地均有布局，北美、欧洲市场也将进一步拓展。数控设备业务2025 年出口实现营业收入1.12 亿元，同比+229.8%，占数控设备业务营收的45.9%。
　　数控设备产品在海外市场的认可度持续提升，出口规模同比实现较快增长。
　　投资建议：公司是国内分接开关领域领军企业，技术积累深厚，海外布局全面加速。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利8.35/10.21/12.64 亿元，同比+17.7%/+22.2%/+23.9%，对应EPS 为0.93/1.14/1.41 元，维持“买入”评级。