信义玻璃(0868.HK)：浮法差异化显优势 汽车玻璃毛利保持高位

机构：国元国际
研究员：杨义琼

　　2025 年全年盈利27.29 亿元，同比下降19%，派息率49.8%2025 年全年公司收益208.29 亿元，同比下跌6.7%；归属股东净利润27.29 亿元，同比下降19%，主要受浮法玻璃价格下跌、建筑玻璃销量下滑以及多晶硅相应金融资产减值影响，剔除减值因素后业绩展现出较强韧性，优于市场预期。每股基本盈利62.31 分，建议末期股息每股21.5 港仙，全年股息合计约34 港仙（中期股息12.5 港仙+末期股息21.5 港仙），派息比率约49.8%，派息水平保持稳定。
　　汽车玻璃表现突出，毛利率保持高位
　　2025 年汽车玻璃业务收入68.61 亿元，同比增长8.8%，毛利率提升1.8 个百分点至54.1%，主要得益于国内汽车制造商新订单增加、后市场积极营销，以及原材料成本下降。2026 年公司将研发及销售更多高增值玻璃产品且适用于新车型及现有车型，并大幅提升海外生产基地的产能，预期增长趋势持续。
　　浮法玻璃差异化显优势，行业冷修加速，供需格局改善可期2025 年浮法玻璃收入115.14 亿元，同比下降10.8%，毛利率18%，在行业均价同比下降20%的情况下，公司通过差异化产品占比提升、降本增效以及海外基地布局，盈利韧性显著高于行业平均水平。截至2025 年底，浮法行业在产日熔量降至14.7 万吨/日，环比下降8.1%，但2026 年节后行业库存有所累积，近期库存天数超过30 天，需求疲弱价格承压导致行业大多数企业亏现金情形下，有望加速产能出清，浮法供需格局改善可期。
　　现金及财务状况大幅改善
　　2025 年底银行及现金结余29.18 亿元，同比增长70.7%；净负债率5.1%，同比下降11.2 个百分点，主要得益于经营现金流偿还贷款、资本开支大幅减少。
　　维持“持有”评级，提升目标价至12.5 港元/股我们提升公司目标价至12.5 港元/股，分别对应2025 年和2026 年16 倍和14.3 倍PE，目标价较现价有14%的涨幅空间，维持“持有”评级。