比音勒芬(002832)：控股股东一致行动人拟增持 预计26年起恢复稳健增长

机构：东方证券
研究员：施红梅

　　控股股东一致行动人拟大额增持彰显对公司长期发展信心。公司近日公告控股股东之一致行动人谢邕先生基于对公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可，计划自2/28 日起 6 个月内，通过集中竞价方式增持公司股份，拟增持金额合计不低于人民币 1 亿元且不超过2 亿元。本次增持不设置固定价格区间，结合市场行情择机开展。考虑到谢邕先生与公司实际控制人谢秉政之间的父子关系以及谢邕自25 年4 月底新担任公司总经理的背景，我们认为本次增持一方面体现了实控人家族对于公司长期发展的信心，另一方面也展现了二代逐步接班过程中对公司价值的认可。
　　25 年消费行业压力之下我们预计公司主品牌保持韧性增长，且未来仍有较大发展空间。在26 年1 月胡润研究院发布的《2026 胡润至尚优品——中国高净值人群品质生活报告》中，公司主品牌位列高净值人群最喜欢的高尔夫装备品牌第2 位，充分彰显了其在细分行业的竞争实力。目前公司主品牌依托高尔夫运动的核心定位已经发展出较为完备的四大产品线——Golf 系列专注高端运动服饰；生活Premium 系列针对精英男装；时尚Trendy 系列主做联名产品；Motion 系列则呈现年轻人喜好的户外活力风。立足原有高端运动的定位，再进行年轻化和时尚化拓展，我们认为目前40 亿左右的收入规模未来仍有较大发展空间。
　　25 年公司多品牌仍在深化布局，第二增长曲线在积极培育之中。公司近年一直在积极打造多品牌的组合投资，除了23 年收购的Kent&Curwen 与Cerruti 1881 品牌正在重塑和渠道拓展之中，25 年又新拿到美国高端运动康复鞋品牌OOFOS 的内地独家代理。多品牌的深化培养将成为公司中长期可持续发展的潜在动力。
　　我们预计公司26 年起经营将恢复稳健增长态势。25 年前三季度公司收入同比增长6.71%，但盈利同比下降18.7%，我们认为除了服饰零售整体较为疲弱之外，还叠加了公司围绕主品牌年轻化、新品牌培育和电商发展带来的短期费用高增长。但伴随终端的逐步改善，以及费用投入的逐步稳态化，我们预计公司26 年起经营将恢复稳健增长态势，建议重视本次增持背后的信号意义。
　　我们维持对公司2025-2027 年每股收益分别为1.20、1.38 和1.61 元的预测，参考可比公司，给予2025 年16 倍PE 估值，对应目标价19.2 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费复苏低于预期，新品牌收购整合低于预期等