泉阳泉(600189)深度报告：长白之泉 如沐春阳

机构：长江证券
研究员：董思远/冯萱

　　“新三宝”登场，矿泉水成为区域符号长白山地处吉林省东南部，这里丰饶广袤、博大深厚、独特多样，拥有悠久厚重的自然资源和人文积淀。在这样一个大自然馈赠的资源宝库里孕育出的长白山的新三宝：人参、矿泉、松花砚。近年来，吉林省加大了对吉林“新三宝”的宣传，随着长白山旅游成为热门，“新三宝”获得更多游客的认可。泉阳泉作为吉林省矿泉水地方品牌，或借此扩大品牌影响力。
　　吉林矿泉水龙头，业务转型求变革
　　公司成立于1998 年，原称为吉林森工股份有限公司，同年在A 股上市。公司原以木材相关产业为主，布局人造板、森林经营产品等业务。2001 年吉林森工集团泉阳泉饮品有限公司成立，是最早从事长白山天然矿泉水开发的本土企业。2017 年公司通过重大资产重组，并入矿泉水业务与园林业务。2020 年正式更名为吉林泉阳泉股份有限公司，聚焦主业。2025 年9 月23日，公司新管理层上任，在新管理层带领下2026 年1 月公司亏损资产剥离正式开启。
　　背靠长白山，公司深耕吉林市场
　　中国包装水渗透率较发达国家仍处于较低水平，随着居民健康意识提升，包装水市场规模有望持续增长。公司主营矿泉水产品，背靠全球优质水源地——长白山，产品品质得到消费者广泛认可。与竞品对比，公司产品主打高品质、性价比，在吉林省内占据龙头地位，根据尼尔森数据，2025 年公司在吉林省矿泉水零售额市占率达30%。2024 年公司约76%收入来自于东北市场，已悄然成为东北区域矿泉水龙头。
　　夯实基地市场，开发“两翼”市场
　　2022 年公司着手开发辽宁、黑龙江市场；2023 年公司提出加快拓展“两翼”市场，重点打造辽宁市场；2024 年辽宁、黑龙江市场矿泉水销量增速分别为26%、101%，北京市场销量增速96%，外省市场开拓初见成效。根据年报，公司通过增加广宣、提升铺货率，配合电商渠道、大客户合作，提升空白市场渗透率，增强品牌影响力。未来，辽宁、黑龙江、北京市场将成为公司主要的增量市场。我们认为，公司矿泉水资产盈利能力较好且通过市场扩张仍具成长性，未来随着亏损资产剥离，上市公司盈利水平有望迈上新的台阶。我们预计2025/2026/2027 年公司归母净利润为0.15/0.8/1.9 亿元，对应EPS 为0.02/0.12/0.27 元，对应PE 为384X/69X/30X，考虑到公司成长性与盈利能力改善潜力，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、资产剥离进度不及预期；
　　2、市场开拓不及预期；
　　3、原材料价格波动风险；
　　4、盈利预测不成立或不及预期的风险。