九方智投控股(9636.HK)2025业绩预告及行政监管点评：合同负债创历史新高 客户留存持续向好

机构：国泰海通证券
研究员：刘欣琦/孙坤

　　本报告导读：
　　公司发布业绩预告和监管处罚落地，净利润大增，合同负债创历史新高，为26年业绩莫定基础，公司老客留存持续向好，市场交投持续活跃，看好后市业绩。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价为89港元，对应2026年27xP/E2025营收34.3亿元，同比+48.74%，调整2025-2027年归母净利润预测为9.01/13.77/15.74亿元，同比+231%/+53%/+14%。维持公司目标价89港元，维持“增持”评级。
　　事件：2月9日，九方智投控股发布2025年业绩预告及收到《行政监管措施决定书》（下称决定书）。因宣传存在误导性及虚假不实信息，公司投顾业务暂停新增客户3个月。同时发布2025年业绩预告，经调整净利润10至10.3亿，同比增长超180%。
　　行政处罚落地，总体影响有限。《决定书》对九方附属公司九方云智能科技作出处罚决定，暂停新增客户三个月，主因宣传存在误导性及虚假不实信息，部分投顾人员未登记，风控机制不健全。考虑到仅针对投顾业务暂停新增，股票学习机等业务不受影响，存量客户不受影响，而公司的复购率较高达到六成以上，且复购产品定价更高、公司前期也有一定蓄客，老客户贡献收入占比较高，暂停新增对公司影响有限。
　　市场交投活跃背景下，公司业绩保持稳定。公司报告期内收入343亿元，同比+48.74%，归母净利润9至9.3亿，同比+230.4至241.4%。
　　市场总体向好，财富管理需求旺盛，2025年市场交投持续活跃，日均股基成交额20003亿，同比增加16%，非银行金融机构存款大幅增加6.41万亿元，投资者财富管理需求旺盛，促进公司相关产品销售额提升，同时公司构建起立体化产品体系并深化AI对产品赋能，有利于提升消费者体验，从而有效延长客户生命周期，打造高粘性服务体系，进而扩大业务规模，促进收入与利润增长。
　　合同负债超预期，市场交投活跃，看好公司后市表现。前瞻性指标公司总订单金额39.55亿，同比+12.8%，合同负债15.3亿，为历史最高。首先根据历史数据，约80%的合同负债会在次年确认为收入，较高的合同负债有望为公司2026年业绩奠定基础；其次截至26年2月7日市场成交量约3.4万亿，远高于25年2万亿成交量，26年业绩有望超预期。
　　风险提示：资本市场波动：监管政策收紧。