国信证券(002736)：老牌券商启新程 ROE优势有望稳固

机构：广发证券
研究员：陈福/严漪澜

　　老牌综合性券商，盈利韧性凸显，ROE 步入提升通道。（1）背靠深圳国资，依托双区红利，深耕行业三十年夯实头部地位。（2）盈利能力近年来呈现提升趋势。截止25Q3，ROE-TTM 升至9.81%（上市券商第二名）高于归母净利润的第六名、总资产的第十名。主因ROA 相对较高，投资杠杆稳步提升助力ROE 弹性。
　　以自营投资交易与财富管理为核心驱动、投行与资管为增长点的业务结构，是其高ROA 优势的核心支撑。（1）投资与交易业务为弹性核心，自营高收益率筑牢ROA 优势。完善大类配置体系，权益增弹性+固收稳底盘，国信证券自营权益类占比居前，通过高股息＋高成长平衡收益弹性与风险。（2）财富管理为压舱石，营业部效能领跑可比券商，经纪业务增速优于行业，市占企稳回升。两融利息收入市占高于融出资金市占，注重拓展机构客户及高净值客户，丰富两融智能交易服务体系。（3）投行业务稳居前列，深耕大湾区，锚定深圳“双区”+专精特新，双创板块承销占比较高。（4）资管业务多点突破，提升主动管理能力，联营鹏华基金非货规模达5567 亿元。
　　卡位海南政策高地，深耕大湾区多维协同，奠定长期发展根基。（1）并购万和证券获海南跨境资管试点牌照，依托EF 账户与50 亿元首批额度，叠加全岛封关税收优惠，有望打开跨境金融发展空间；（2）国资与市场化双向驱动，前十大股东国有持股超80%，深投控控股33.5%，管理层长期稳定兼具国资与专业背景，兼顾资源优势与运营效率；（3）金融科技精准赋能，据QM 数据，金太阳APP 月活均值789 万人稳居行业第2 名；叠加用户数突破3085 万，线上获客与留存双优，AI 智能体强化线上线下协同服务。
　　盈利预测与投资建议：增量资金入市持续，公司财富及泛自营构筑高ROE 优势，叠加政策红利释放，预计公司2026-2027 年归母净利润同比+34%、+20%。考虑可比公司估值及历史估值中枢，给予2026 年1.3 倍PB，对应合理价值14.47 元/股，首次覆盖给以“买入”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动，经济复苏不及预期，政策变动等。