易德龙(603380)首次覆盖报告：“易”动全球研创新程 柔性EMS龙头的价值新周期

机构：国联民生证券
研究员：汪海洋/谢雨晨

　　易德龙为全球布局的柔性EMS 行业龙头，迎来研发驱动的价值新周期。公司深耕EMS 行业二十余年，业务以“高质量、小批量、多品种”为特点，核心下游行业包括工业控制、通讯设备、医疗设备、汽车电子、消费电子等。2004 年至2023年公司实现了EMS 业务的高速成长与全球布局的持续深化，2024 年开始公司加大研发，拓展“研发+制造”模式及PCB 轴向磁通电机等新产品。2025 年前三季度，公司实现营收17.23 亿元，同比+11.03%，实现归母净利润1.76 亿元，同比+26.80%。
　　EMS 行业进入“区域制造+需求重构”的新阶段。EMS 即电子制造服务业，参与电子产品设计、工程开发、采购、物流、测试、售后等制造环节。当前EMS 行业存在两大趋势，其一，EMS 制造由亚太为主向区域化多中心的模式转变；其二，由于市场竞争加剧，国际品牌正重构其供应链体系，希望寻求具备研发制造能力的本体合作伙伴，供应商的参与环节有望从EMS 延伸到“研发+制造”。
　　海外产能多点布局，研发引领价值延伸。易德龙目前拥有国内、墨西哥、越南、罗马尼亚生产基地，能够凭借“前店后厂”模式触达全球客户，并实现就近交付，有望在新一轮全球EMS 分工中实现份额与客户层级双提升。此外，公司加大研发力度，将与客户的合作从制造及供应链管理等环节，前置到研发与定义环节，有望实现高端制造产能的国产替代和研发配套的服务转型。
　　前瞻布局高潜赛道，研发PCB 轴向电机。PCB 轴向电机为轴向电机的技术分支之一，PCB 轴向电机的定子取消了铁芯设计，将电路直接印刷在PCB 板上，使得其定子重量、体积大幅降低。与经典径向电机相比，PCB 轴向电机的核心优势在于轻量化及高功率密度，适用于人形机器人、无人机、电动汽车等对于电机重量及体积敏感的应用场景。易德龙正在积极开发PCB 轴向电机相关产品，攻克技术难点，目前公司已在2025 年11 月25 日开幕的德国SPS 展会上展出了最新研发的PCB 轴向磁通电机产品，是少数发布PCB 轴向磁通电机产品的企业之一，产业进展行业领先。
　　投资建议：易德龙是柔性EMS 龙头企业，生产基地全球布局，多点交付能力突出，受益于通讯、工控与医疗电子行业的蓬勃发展，公司主业增长稳健。目前，公司以研发创新为核心驱动力，推进从EMS 到“研发+制造”的价值延伸，展望PCB 轴向电机的蓝海空间。预计公司2025/2026/2027 年分别实现营收24.98/30.03/35.46 亿元，实现归母利润2.41/2.91/3.50 亿元，对应PE 分别为27x/22x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期的风险；海外产能爬坡进度不及预期的风险；关税政策变化风险；产品研发不及预期风险。