科士达(002518)深度报告：UPS基本盘稳固 AIDC电源+储能双轮驱动业绩高增

机构：申万宏源研究
研究员：刘宏达/马天一

　　我国数据中心、光储充领域领先企业。公司深耕电力电子三十余年，定位清晰，以电力电子为底座，业务结构形成“稳健基本盘 + 高成长双主线”，围绕 UPS、电源模块、储能变流器、充电模块等核心能力建立数据中心、新能源两大业务板块。海外市场占比长期约50%、制造体系成熟，支撑公司在能源电子产业链中的横向延展。公司基本盘稳健，新业务成长路径清晰。
　　UPS 基本盘稳健，AIDC 打开新一轮增长空间。 数据中心业务是公司的核心基本盘，UPS 销量连续24 年实现本土品牌第一。AI 算力提升推动数据中心机柜功率密度显著上升，供配电系统迈向高功率、高效率、模块化及 HVDC 等新架构。UPS 作为当前主流供电方式仍将充分受益高密度电源需求扩张， 同时高端供配电架构演进带来产品结构升级机会。公司UPS经验丰富，并在高功率 UPS、模块化配电、电源模块等方向持续迭代。海外 ODM/OEM 长期服务Tier1 客户，有望充分受益 AIDC 建设周期的供配电系统升级，并在 HVDC 商业化推进过程中争取进一步延展空间。
　　储能主线高增，光储充一体化打开第二增长曲线。储能需求多场景扩张，户储率先反转，公司凭宁德时代协同（供给侧能力）与 SolarEdge ODM 绑定（需求侧渠道）驱动储能主线高增；储能系统能力可向工商业储能与大储迁移，打开中长期空间。快充化与配网瓶颈推动光储充从示范走向规模化，公司全链路能源体系（光伏+储能+充电+EMS）构筑第二条成长曲线。
　　首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司深耕电力电子领域，受益于AI 服务器及新能源行业高景气，数据中心及光储充业务有望迎来高速发展，我们预测25-27 年实现营业收入51.48/63.82/79.65 亿元，归母净利润7.47/9.31/11.47 亿元，（2025/12/30 日股价）对应25-27 年PE 38X/31X/25X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：数据中心行业建设节奏不及预期，新供电架构（含 HVDC）推进节奏不及预期，储能与户储需求恢复不及预期，海外业务波动及供应链风险。