长川科技(300604)：后道设备市场景气向上 中高端市场进口替代加速

机构：光大证券
研究员：刘凯/黄筱茜

　　半导体设备销售额持续增长，AI 需求推动后道设备市场回升。AI 芯片在堆叠设计、异构集成和散热管理等方面的技术突破，对测试设备的精度、效率和兼容性提出新要求，芯片巨头积极扩充测试设备产能。此外，随着芯片设计复杂度的提升，单芯片测试时间延长，测试产能趋于紧张，测试设备市场呈现“量价齐升”的需求特征，市场规模扩大。根据SEMI，2025 年半导体测试设备销售额有望达到112 亿美元，同比增长48.1%，封装与组装设备销售额有望达到64 亿美元，同比增长19.6%。日本测试龙头公司爱德万测试（Advantest）2025 年7-9 月实现营收2630 亿日元，同比增长38%，实现净利润796 亿日元，同比增长75%。
　　25 年7-9 月，Advantest 核心的测试系统业务销售额增长42%至2374 亿日元，其中SoC 测试设备销售额达1737 亿日元。Advantest 将2025 财年（2025 年4月-2026 年 3 月）收入预测从8350 亿日元上调至9500 亿日元，利润目标从2215 亿日元上调至2750 亿日元。长川科技作为国产后道设备的头部企业，有望受益于产业趋势。
　　25 年前三季度营收利润双增长，费用管理优化。公司2025 年前三季度实现营收37.79 亿元，同比增长49.05%；实现归母净利润8.65亿元，同比增长142.14%。
　　公司2025 年前三季度毛利率为54.48%，同比下滑1.58pct，净利率为22.96%，同比增长8.05pct。公司费用管理优化，2025 年前三季度销售、管理、研发费用率分别为4.94%、7.37%和18.81%，同比下滑1.16 pct、0.92 pct、7.72pct。
　　市场景气上行，25H1 测试机及分选机营收同比增长。后道设备市场景气复苏，2025 年上半年公司测试机及分选机营收均呈现同比增长。2025H1，公司测试机、分选机分别实现营收12.50 亿元及7.09 亿元，同比增长34.30%和50.36%，毛利率分别为63.48%和41.08%，同比变化分别为-1.28%和3.31%。
　　客户资源丰富，逐步推动进口替代。公司重点开拓覆盖Soc、逻辑等多种高端应用场景的数字测试设备、三温探针台、三温分选机等产品。公司测试机和分选机在核心性能指标上已达到国内领先、接近国外先进水平，且产品具备性价比优势，实现进口替代，提高产品市场份额。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续开拓中高端市场，后道测试设备平台日趋完整，随着公司数字测试机相关高端新品不断推出，订单有望增长。我们上调公司2025-2026 年归母净利润为10.68 和14.18 亿元（上修46%、43%），新增2027年归母净利润预测为17.22 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：技术与产品研发风险；贸易环境影响。