京东工业(07618.HK)：国内领先工业供应链服务提供商 数智化基础设施打造长期竞争优势

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/黄莎

　　京东工业是中国领先的工业供应链技术与服务提供商。公司2017 年布局MRO 采购服务业务，并打造端到端供应链数智化基础设施，提供一站式工业供应链解决方案。按2024年交易额，公司已成为国内最大的MRO 采购服务市场参与者，服务重点企业客户数达到1.11 万家，提供约8110 万个SKU，覆盖80 个产品类别，商品来源于约15.8 万家供应商。
　　公司主要收入来自工业品（MRO）销售，规模稳步向上。 2024 年公司收入203.98 亿元、经调净利润9.09 亿元，2021-2024 年收入、经调净利润CAGR 达到25.4%、21.9%。2024年商品销售收入占比94%，平台交易、广告和其他服务收入占比6%。公司管理团队经验丰富，具备互联网+供应链数智化复合能力。首席执行官宋春正曾孵化京东企业业务，持续推动工业供应链数智化。
　　中国工业供应链市场庞大，数智化发展起步。2024 年中国工业供应链市场规模11.4 万亿元，为全球最大市场；数智化渗透率仅6.2%，远低于美国15%。2024 年中国MRO 采购市场规模 3.7 万亿元，2019-2024 年CAGR 为6.1%；数智化MRO 市场规模4000 亿元，2019-2024 年CAGR 达到21.7%，渗透率为9.5%（VS 美国超过15%）。
　　工业品采购市场高度分散，数智化有望加速集中。按照2024 年交易额，京东工业在国内工业供应链技术与服务市场的市占率为4.1%，行业第二市占率仅1.5%，行业CR5为7.5%；京东工业在MRO 采购市场的市占率仅为0.8%，排名第二的企业市占率0.3%，行业CR5为1.5%。数智化采购基础设施搭建，技术投入大，渗透率将提高行业门槛，有利于行业集中。
　　复盘美国MRO 行业头部固安捷、快扣，两家头部企业收入增长长期跑赢美国制造业增加值（2005-2024 年美国制造业增加值、固安捷收入、快扣收入CAGR 分别为2.8%、6.1%、8.8%），体现MRO 采购行业头部企业长期壁垒优势，早期供应链打造+完整履约网络建立构筑壁垒，通过规模扩张进一步强化优势。
　　京东工业“太璞”解决方案，实现全供应链数智化。公司为国内领先实现商品、采购、履约、运营工业品全供应链数智化企业，依托京东消费侧供应链的技术与能力积累，全供应链数智化建立SKU 和流程标准，建立极高客户转换成本，通过客户和规模积累继续增强集采和数智化服务能力，形成正向飞轮效应。
　　公司轻资产运营，高周转驱动ROE，长期规模效应显著。2024 年京东工业存货周转率达到24 次，表现远好于国内外可比公司。京东工业通过工业全供应链数智化实现，大部分订单由供应商直接发货需求端，减少自营品类库存，大幅提升周转效率。通过数智化基础设施搭建，边际投入逐步减少，费用率（销售+管理+研发+履约）保持下行，2024 年人均销售收入贡献达2500 万元。研发投入保持领先，推出工业专用JoyIndustrial 大模型，通过数智化基础设施强化，有望持续提升周转率。
　　国内工业制造业和工业品采购规模全球最大，需求端提效要求、政策规范及技术和设施完善均催化数智化渗透率提升；公司作为国内头部数智化工业供应链服务提供商，基础设施搭建领先，建立行业标准，轻资产扩张具备规模效应，并跟随现有客户出海布局，长期增长空间广阔！我们预计2025-2027 年经调整净利润10.96/17.35/23.01 亿元，同比+20.5%/58.4%/32.6%，对应PE 为30、19、14X。综合计算可比公司平均估值24X 作为目标PE，根据2026 年经调净利润17.35 亿元，计算目标市值412 亿元人民币，较当前24%向上空间，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：外部环境承压，毛利率难以提升的风险；行业竞争加剧，商品销售收入不及预期的风险；工业品采购行业数智化提升不及预期的风险。