中创新航(03931.HK)：动储电池出货量快速提升 市场份额稳中向好

机构：国信证券
研究员：王蔚祺/李全

　　事项：
　　根据SNE Research 数据，2025 年1-10 月公司在全球动力电池市场份额为4.7%、同比持续提升；其中10月单月装机量超越LG 新能源、首度跻身全球前三。
　　国信电新观点：1）公司动力电池出货量快速提升，业务朝向全球化多元化方向发展。公司国内外客户持续开拓，出货量及市场份额显著增长；我们估计公司2025 年动力电池出货量有望近70GWh，同比增长有望超50%。乘用车领域，公司与小鹏、零跑、广汽、长安等客户深入合作，并陆续斩获海外领先乘用车客户订单，全球化加速推进。商用车领域，公司已经实现对吉利、奇瑞、瑞驰等客户的覆盖，并在海外成功交付电动大巴电池、电动重型卡车电池。公司动力电池客户逐步多元化、全球化，助力盈利能力持续向好。
　　2）公司储能电池出货快速增长，携手头部客户实现国内外快速发展。作为业内最早量产314Ah 电芯的企业之一，公司持续推动产品优化升级，相继推出314Ah 二代、392Ah、588Ah、684Ah 等多款产品，满足客户多样性需求。客户方面，公司与阳光电源、中车株洲所等客户深入合作，市场份额稳步提升。同时，公司加速海外布局，在沙特、欧洲等区域实现储能电池交付、并积极拓展海外本土客户。我们估计公司2025年储能电池出货量有望达到45GWh 左右，同比增长超75%。同时，伴随海外项目与海外客户开拓的快速推进，公司储能电池盈利能力有望持续向好。
　　3）投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。考虑到不同持股比例的基地出货结构波动对于归母净利润的扰动，我们下调2025 年盈利预测。同时，考虑到储能与商用车需求向好、公司海外客户开拓顺利等对于出货量和单位盈利的积极影响，我们上调2026-2027 年盈利预测。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润为12.15/26.75/39.04 亿元（原预测为13.76/21.18/30.28 亿元），同比+106%/+120%/+46%，EPS 分别为0.69/1.51/2.20 元，动态PE 为34.9/15.8/10.8 倍，维持优于大市评级。
　　评论：
　　公司全球动力电池出货量快速提升。根据SNE Research 数据，2025 年1-10 月公司在全球动力电池市场份额为4.7%、同比持续提升；其中10 月单月装机量超越LG 新能源、首度位列全球第三。公司国内外客户持续开拓，出货量及市场份额显著增长；我们估计公司2025 年动力电池出货量有望近70GWh，同比增长有望超50%。
　　公司动力电池朝向全球化、多元化方向发展。乘用车领域，公司在国内与小鹏、零跑、广汽、长安等客户深入合作、市场份额稳中向好。同时，依托技术实力与全球化产能布局，公司陆续斩获海外领先乘用车客户订单，全球化加速推进。商用车领域，公司已经实现对吉利、奇瑞、瑞驰、徐工、三一等客户的覆盖，并在海外成功交付电动大巴电池、电动重型卡车电池。公司动力电池客户逐步多元化、全球化，助力公司电池盈利能力持续向好。
　　公司储能电池出货快速增长，携手头部客户实现国内外快速发展。公司深耕电力储能、工商业储能、户用储能等多场景，全方位进行产品布局满足客户需求。作为业内最早量产314Ah 电芯的企业之一，公司持续推动产品优化升级，相继推出314Ah 二代、392Ah、588Ah、684Ah 等多款产品，满足客户多样性需求。客户方面，公司与阳光电源、中车株洲所、国家电投等客户深入合作，市场份额稳步提升。
　　同时，公司加速海外布局，在沙特、欧洲等区域实现储能电池交付、并积极拓展海外本土客户。我们估计公司2025 年储能电池出货量有望达到45GWh 左右，同比增长超75%。同时，伴随海外项目与海外客户开拓的快速推进，公司储能电池盈利能力有望持续向好。
　　投资建议：调整盈利预测，维持优于大市评级。
　　考虑到不同持股比例的基地出货结构波动对于归母净利润的扰动，我们下调2025 年盈利预测。同时，考虑到储能与商用车需求向好、公司海外客户开拓顺利等对于出货量和单位盈利的积极影响，我们上调2026-2027 年盈利预测。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润为12.15/26.75/39.04 亿元（原预测为13.76/21.18/30.28 亿元），同比+106%/+120%/+46%，EPS 分别为0.69/1.51/2.20 元，动态PE 为34.9/15.8/10.8 倍，维持优于大市评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；行业竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；海外产能建设进展不及预期。