中航成飞(302132)点评：布局昊龙空天飞机 航空主机龙头开启

机构：国金证券
研究员：杨晨/任旭欢

　　事件
　　2025 年12 月16 日公司公告，全资子公司成飞工业集团拟实施空天装备装配基地建设项目，该项目计划总投资约10 亿元，主要目的是构建空天装备能力，为“昊龙”航天飞机等空天装备研制生产任务奠定基础。
　　经营分析
　　“昊龙”飞机专为商业航天空间站低成本运输系统打造：昊龙是中国自主研发的首款可重复使用货运航天飞机，由成飞所设计研制，为商业航天空间站低成本运输系统打造，意义重大。
　　“昊龙”飞机具备低成本、高效率、灵活的独特优势：“昊龙”实现了可重复使用，能再入大气层飞行、水平着陆，实现航天器航班化的回收处置和重复使用，大幅降低货运飞行器的重复使用周期和单次任务成本。其采用带翼构型，具有更多的返回机会、更好的再入返回条件，支撑货物下行能力。
　　“昊龙”飞机契合商业航天的外空使用场景：我们认为，商业航天的深远意义在于外太空的使用场景，也是“昊龙”空天飞机的意义所在——空间站的补给和科学实验支持，卫星的部署与维护等商业航天服务，市场空间广阔。
　　公司作为航空主机厂龙头，依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局。成飞所和公司属于研发生产一体化的商业模式，成飞所负责设计，规模化商业化生产由公司完成。公司作为航空主机厂龙头，有望依托“昊龙”空天飞机成功开启商业航天领域的全新布局！
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好中航成飞的长期战略定位，预计2025-2027 年归母净利润为37.87/47.64/57.10 亿元，同比+3271.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE 为51.74/41.13/34.32 倍。公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险