巨化股份(600160)：超预期实施前三季度分红强化股东回报 HFCS制冷剂价格上行趋势不变 公司分红有望持续提升

机构：开源证券
研究员：金益腾/毕挥/李思佳

　　超预期发布前三季度分红预案，凸显加强股东回报战略意义，维持“买入”评级公司公布2025 前三季度利润分配预案。公司2025 前三季度实现归母净利润32.48亿元，母公司净利润8,183.31 万元，母公司未分配利润28.44 亿元。为了认真践行“以投资者为本”理念，增强投资者回报与获得感，兼顾公司可持续发展和投资者合理投资回报，拟向全体股东按每股派发现金红利0.18 元（含税），拟派发现金股利4.86 亿元（含税）。此次分红计划并不在市场预期，我们认为，公司此举或向市场表达其加强股东回报的态度，以及对公司未来保持良好向上趋势、继续增强股东回报的信心。我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为51.28、72.85、85.35 亿元，EPS 分别为1.90、2.70、3.16 元，当前股价对应PE 为17.9、12.6、10.8 倍。我们看好HFCs 作为功能性制剂的商品本质特征和特定商业模式的内在价值与认识将逐步显现，维持“买入”评级。
　　公司充分受益HFCs 发展红利增强盈利能力，未来有望继续加强股东回报公司2025 前三季度制冷剂均价达40,554 元/吨（不含税），同比+58.1%；Q3 单季均价达42,956 元/吨（不含税），同比+52.58%，环比+5.00%。又据百川盈孚数据，HFCs 主要品种R32、R134a、R125 四季度平均报价分别环比+9.06%、+7.20%、持平。HFCs 制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，其价格持续恢复性上涨、毛利恢复性上升，趋势或仍将延续。公司2025 年调整后HFCs 配额总量为30.99 万吨，权益量为28.08万吨；其中R32、R134a、R125 三大品种配额总量为27.95 万吨，权益量为25.04万吨。公司将充分受益于HFCs 行业红利。公司自1998 年上市以来累计实现净利润189.05 亿元并实现每年分红，累计现金分红27 次共59.73 亿元，平均分红率31.59%。本次超预期分红彰显公司对重视股东回报以及未来发展信心。我们认为，随着公司利润不断提升且保持较强的持续性，股东回报或将继续加强。
　　风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。